~ Un Ciclo Muy Diferente ~Mientras bitcoin coquetea con nuevos máximos históricos, algunos participantes del mercado vuelven a clamar por un "top" — señalando similitudes superficiales en los gráficos con el doble pico de 2021.Solo con un gráfico de precios, uno podría argumentar que el rango actual hace eco del ciclo anterior. Pero bajo la superficie, tanto estructural como fundamental, este entorno no podría ser más diferente.En muchos sentidos, estos llamados a un "top" reflejan un fracaso en reconocer cuánto ha evolucionado la curva de adopción de bitcoin, su papel monetario y su estructura de mercado desde 2021.La Imagen On-Chain: Nada Cerca de los ExtremosLos datos on-chain cuentan una historia muy constructiva. Más notablemente:El MVRV Z-Score permanece moderado: Actualmente rondando alrededor de ~2.5, muy por debajo de los niveles eufóricos típicos de 7–9 que históricamente han marcado los máximos de ciclos principales. Los poseedores a largo plazo están distribuyendo algunas monedas en fuerza — una parte natural de cualquier mercado saludable — pero la oferta debajo de ellos es fundamentalmente diferente esta vez.Oferta constante de nuevas clases de compradores: La absorción constante ya no está impulsada por comerciantes a corto plazo, sino por instituciones, corporaciones, soberanos y compradores estructuralmente pegajosos que estaban en gran medida ausentes en ciclos anteriores.El resultado es un entorno donde las ganancias realizadas son ordenadas y bien distribuidas, no abarrotadas y espumosas.Integridad de Suministro, Apalancamiento y LiquidezEl trasfondo estructural de hoy contrasta marcadamente con las condiciones que crearon el doble pico de 2021:El efecto FTX: En 2021, FTX y entidades relacionadas estaban efectivamente creando "bitcoin de papel" — exposición sintética y apalancamiento fuera del balance que expandían artificialmente el suministro circulante. Esa expansión de suministro exacerbó finalmente el descenso cuando ese apalancamiento se deshizo.Restablecimiento del apalancamiento: El mercado de hoy está mucho menos apalancado. El interés abierto de los derivados permanece muy por debajo de los niveles de 2021 en relación con la capitalización de mercado. El apalancamiento excesivo fue un importante impulsor de la inestabilidad de 2021 — su ausencia hoy sugiere una base mucho más estable.Demanda impulsada por ETF: Los ETF spot ahora sirven como compradores estructuralmente sólidos y completamente reservados, absorbiendo consistentemente monedas reales del flota libre disponible. Estos flujos son duraderos, regulados y mucho más inmunes a los juegos de papel de ciclos anteriores.Base de colateral más limpia: Con FTX, BlockFi, Celsius y intermediarios similares fuera de circulación, hay mucho menos riesgo de contraparte oculto escondido debajo de la superficie.Entornos Monetarios OpuestosQuizás la diferencia más profunda entre hoy y 2021 reside en el trasfondo macroeconómico:2021 precedió al ciclo de ajuste más rápido de la historia moderna. Las cifras de inflación estaban acelerando, los bancos centrales estaban detrás de la curva, y la liquidez se estaba renovando drásticamente. Bitcoin alcanzó su pico en esta tormenta de ajuste.Hoy, estamos al otro lado de ese ciclo. La Fed se acerca al final de su ajuste, y el mercado está cada vez más valorando eventuales recortes. Las medidas de liquidez global ya han girado hacia arriba, proporcionando un trasfondo más favorable para los activos escasos.Las cargas de deuda global han aumentado aún más, solo fortaleciendo la tesis monetaria central de bitcoin como el instrumento monetario no soberano y no basado en crédito premier del mundo.La Ventana Overton Ha CambiadoMás allá de la estructura del mercado y la política monetaria, quizás el cambio más importante es la evolución del narrativa.En 2021, bitcoin todavía era visto ampliamente como un proxy tecnológico especulativo de alto beta. Hoy, el mercado reconoce cada vez más la naturaleza de bitcoin como dinero digital sólido — un activo de reserva no soberano, no una apuesta de riesgo.El conjunto de comparación ha cambiado. Bitcoin se está discutiendo junto con el oro, los bonos del tesoro y las reservas de riqueza soberana — no altcoins o acciones meme.El clima regulatorio también está completamente transformado. En 2021, una SEC Biden hostil bloqueó activamente las aprobaciones de ETF y restringió la adopción institucional.Hoy, el gobierno de EE. UU. mismo ha establecido formalmente una Reserva Estratégica de Bitcoin. La administración Trump está ampliamente apoyando tanto la acumulación soberana como institucional de bitcoin, con legislación de apoyo avanzando tanto a nivel federal como estatal.Múltiples estados — incluyendo Texas, que sería la octava economía más grande del mundo si fuera independiente — están activamente aprobando legislación de Reserva Estratégica de Bitcoin.Líderes institucionales financieros que una vez ignoraron o descartaron bitcoin (por ejemplo, BlackRock, Goldman, JP Morgan) ahora están ofreciendo acceso y construyendo infraestructura para satisfacer la creciente demanda.Los Ciclos Pueden Verse Diferente De Aquí En AdelanteUna de las transformaciones más sutiles pero importantes es que los "ciclos de bitcoin" como se entendieron previamente pueden no aplicarse tan limpiamente en el futuro.El halving sigue siendo parte del ritmo estructural de bitcoin, pero los ciclos de precios están cada vez más impulsados por ciclos de liquidez más amplios, no por especulaciones de origen cripto.La volatilidad se ha comprimido significativamente. La volatilidad realizada de bitcoin ahora es comparable a varias de las acciones MAG7. Esto refleja una profundidad, liquidez y participación institucional creciente.Los compradores corporativos, soberanos e institucionales son ahora una característica permanente. Esta es una diferencia clave — hay asignantes estructuralmente más grandes y fundamentalmente impulsados que intervienen en caídas, ayudando a suavizar lo que una vez fueron caídas cíclicas extremadamente agudas.La ventana Overton ha cambiado de "si bitcoin tiene éxito" a "cuán ampliamente y rápidamente se adopta".Esto no significa que el precio no experimente volatilidad, pero sí significa que estamos transitando fuera de la dinámica temprana, hiper reflexiva de boom y bust de ciclos anteriores hacia algo mucho más estructuralmente duradero. Los inversores que confían puramente en gráficos de ciclos anteriores pueden cada vez más encontrarse usando el marco equivocado.En pocas palabras: Este No Es el TopPara ser claros: bitcoin seguirá siendo volátil. Habrá correcciones y consolidaciones agudas. Esa es la naturaleza de un mercado libre monetizándose globalmente. Pero estructuralmente, este no es el estallido tardío que algunos están llamando prematuramente.➤ Permanecemos muy temprano en el ciclo de adopción más amplio.➤ La mayoría de los participantes minoristas aún están sub-asignados o completamente ausentes.➤ La penetración institucional permanece mínima fuera de algunos indicadores.➤ La adopción soberana global apenas está comenzando.El flujo de capital hacia bitcoin todavía está en su infancia cuando se ve contra el panorama de activos global de aproximadamente 1 cuatrillón de dólares — abarcando monedas fiduciarias, deuda soberana, bienes raíces, capital corporativo y alternativas de almacenamiento de valor.El flota libre de bitcoin continúa reduciéndose mientras su papel en el sistema financiero global silenciosamente se expande. Cada día, nuevos asignantes, tesorerías corporativas, actores estatales, familias de alto patrimonio neto y ahorradores individuales dan sus primeros pasos en la exposición a bitcoin. Esto es lo que se ve como la monetización a largo plazo.La tentación de clamar tops siempre estará presente — especialmente para aquellos aún anclados a patrones de ciclos anteriores. Pero ese marco cada vez falla en capturar las nuevas dinámicas que están moldeando el papel de bitcoin en el orden monetario global. Más alto.
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