WLFI : Le jeton est le produit
Blockworks2 Sep 2025« Les gens intelligents adorent mes accords de licence parce que vous ne prenez aucun risque [et] vous gagnez énormément d’argent. » — Donald Trump. Le jeton $WLFI de World Liberty Financial est devenu transférable pour la première fois lundi, ce qui a rendu la famille $Trump environ 5 milliards de dollars plus riche. Sur le papier, du moins. Les 22,5 milliards de jetons que World Liberty a accordés à DT Marks $DEFI LLC, la société de la famille $Trump, sont soumis à des restrictions et ne peuvent donc pas être vendus pour le moment. Mais les $Trump n’en ont pas besoin : lorsque World Liberty vend les jetons $WLFI qu’elle a créés, 75 % des recettes reviennent à DT Marks $DEFI LLC. C’est… inhabituel. $WLFI est le jeton de gouvernance de World Liberty Financial, ce qui en fait une sorte de pseudo-équité dans le projet DeFi. Si c’est le cas, l’accord entre World Liberty et la famille $Trump n’est pas seulement inhabituel, mais une première historique, comme si Steve Jobs empochait personnellement 75 % des recettes lorsqu’Apple vendait des actions aux investisseurs. D’un autre point de vue, cependant, seule l’ampleur du partage des bénéfices est historique, car l’accord entre World Liberty et la famille $Trump est peut-être mieux compris comme un accord de licence. Les jetons $WLFI n’ont aucun droit sur les revenus ou les actifs, ce qui les fait ressembler moins à des actions de World Liberty qu’à un produit que World Liberty vend. De ce point de vue, on dirait que World Liberty paie des frais de licence de 75 % pour vendre des jetons crypto de la marque Trump. C’est la principale stratégie commerciale de la famille $Trump depuis un certain temps maintenant. Il est loin le temps où le simple citoyen Donald $Trump développait lui-même des projets immobiliers, comme le Grand Hyatt en 1978 et la $Trump Tower en 1983. Après l’échec de ses casinos d’Atlantic City et la remise du Plaza Hotel à ses créanciers, $Trump n’avait plus accès aux capitaux nécessaires pour construire, puis vendre ou exploiter des projets à grande échelle. Il s’est donc tourné vers la construction et la vente de sa marque. Dans les années 2000, la $Trump Organization est devenue un empire mondial de licences, le président, qui n’était pas encore en fonction à l’époque, prêtant son nom à des projets tels que $Trump SoHo (NYC), $Trump Ocean Club (Panama) et $Trump Tower Manila, qui ont tous été financés et construits par d’autres. C’est une bien meilleure affaire que de construire des choses : aucun capital n’est requis, il n’y a pas de prêts bancaires à craindre, il n’y a aucun risque opérationnel et les marges bénéficiaires sont proches de 100 %. Les investisseurs adorent ce genre d’entreprises à faible intensité d’actifs. C’est pourquoi Marriott International (qui concède principalement sa marque sous licence) se négocie à 30x P/E, et Host Hotels & Resorts (qui possède des hôtels de la marque Marriott) se négocie à 17x P/E. Le président les aime aussi. En 2016, $Trump a déclaré à Fortune qu’il avait « plus de 121 accords de licence dans le monde », sans qu’aucun « investissement » ne soit requis. Je suppose que la plupart d’entre eux, comme $Trump Steaks et l’eau en bouteille $Trump, n’ont probablement pas fonctionné. (Les bibles de la marque $Trump semblent être un succès, cependant.) Mais les accords de licence n’ont même pas besoin de fonctionner pour être rentables. En 2012, par exemple, $Trump a perçu 2,5 millions de dollars de frais de licence pour un projet immobilier en Azerbaïdjan qui n’a jamais été achevé. En 2017, le Washington Post a recensé ses accords de licence et a estimé que le président avait gagné au moins 59 millions de dollars en monétisant son nom, tout en notant que cela soulevait « des questions éthiques concernant l’implication de $Trump dans ses entreprises pendant son mandat ». (Quelle époque innocente, les années 2010, où seulement 59 millions de dollars pouvaient susciter des questions sur l’éthique.) Mais rien n’a monétisé le nom de $Trump autant que la crypto : la famille a gagné environ 500 millions de dollars grâce à son accord de licence avec World Liberty Financial. « C’est l’une des choses les plus réussies que nous ayons jamais faites », a déclaré Eric $Trump au New York Times. Il est facile de comprendre pourquoi : les frais de licence que la famille reçoit sur les jetons de la marque $Trump sont plusieurs fois supérieurs à ce qu’elle reçoit sur l’immobilier de la marque Trump. En échange de l’autorisation d’utiliser son nom pour la $Trump Tower à Batoumi, en Géorgie, qui n’a jamais été achevée, par exemple, la $Trump Organization aurait reçu 12 % des ventes de condos, ce qui est bien inférieur aux 75 % qu’elle reçoit lorsque World Liberty vend son jeton WLFI. De même, en échange de l’autorisation d’utiliser son nom pour l’hôtel $Trump SoHo, $Trump a reçu une participation de 18 %, soit moins de la moitié des 40 % de World Liberty Financial que la famille $Trump a reçus pour sa participation. Et les 22,5 milliards de jetons $WLFI que les $Trump ont reçus en plus n’ont pas d’équivalent en dehors de la crypto. Pourquoi tant ? Je soupçonne que même le président $Trump dirait que c’est parce qu’il est président. Avant de devenir président, $Trump a expliqué que les promoteurs étrangers payaient pour son nom en partie parce que cela les aidait à faire approuver leurs projets : « Je les aide beaucoup », a-t-il déclaré à Vanity Fair. « S’ils ont besoin d’un zonage et qu’ils disent qu’ils font un travail $Trump, ils obtiennent leur zonage à chaque fois parce que le gouvernement veut Trump. » Cela fonctionne probablement aussi sur la SEC, ainsi que peut-être même sur le DOJ. À ce jour, $WLFI a une valeur entièrement diluée de 23 milliards de dollars, et un cynique pourrait dire que c’est une mesure de la valeur d’être en bons termes avec le président des États-Unis. World Liberty contesterait cela, bien sûr : je suis sûr qu’elle dirait plutôt que c’est parce qu’elle « modernise la finance pour l’ère numérique ». Mais une entreprise qui abandonne 75 % de l’argent qu’elle récolte juste pour concéder un nom sous licence ne peut pas avoir une très haute opinion de ses propres capacités. Quoi qu’il en soit, l’immense valorisation de $WLFI suggère que l’argent a été bien dépensé. Lorsque le président a déclaré pendant sa campagne de 2016 que la marque $Trump valait 3,3 milliards de dollars, personne ne l’a pris au sérieux. Mais la concéder sous licence à la crypto l’a rendue beaucoup, beaucoup plus précieuse. Recevez les nouvelles dans votre boîte de réception. Découvrez les bulletins d’information de Blockworks : The Breakdown : Décoder la crypto et les marchés. Quotidien. 0xResearch : Alpha dans votre boîte de réception. Pensez comme un analyste. Empire : L’actualité et l’analyse de la crypto pour commencer votre journée. Forward Guidance : L’intersection de la crypto, de la macro et de la politique. The Drop : Applications, jeux, mèmes et plus encore. Lightspeed : Tout sur Solana. Supply Shock : Bitcoin, bitcoin, bitcoin. [The Breakdown]
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WLFI : Le jeton est le produit
Blockworks2 Sep 2025« Les gens intelligents adorent mes accords de licence parce que vous ne prenez aucun risque [et] vous gagnez énormément d’argent. » — Donald Trump. Le jeton WLFI de World Liberty Financial est devenu transférable pour la première fois lundi, ce qui a rendu la famille Trump environ 5 milliards de dollars plus riche. Sur le papier, du moins. Les 22,5 milliards de jetons que World Liberty a accordés à DT Marks DEFI LLC, la société de la famille Trump, sont soumis à des restrictions et ne peuvent donc pas être vendus pour le moment. Mais les Trump n’en ont pas besoin : lorsque World Liberty vend les jetons WLFI qu’elle a créés, 75 % des recettes reviennent à DT Marks DEFI LLC. C’est… inhabituel. WLFI est le jeton de gouvernance de World Liberty Financial, ce qui en fait une sorte de pseudo-équité dans le projet DeFi. Si c’est le cas, l’accord entre World Liberty et la famille Trump n’est pas seulement inhabituel, mais une première historique, comme si Steve Jobs empochait personnellement 75 % des recettes lorsqu’Apple vendait des actions aux investisseurs. D’un autre point de vue, cependant, seule l’ampleur du partage des bénéfices est historique, car l’accord entre World Liberty et la famille Trump est peut-être mieux compris comme un accord de licence. Les jetons WLFI n’ont aucun droit sur les revenus ou les actifs, ce qui les fait ressembler moins à des actions de World Liberty qu’à un produit que World Liberty vend. De ce point de vue, on dirait que World Liberty paie des frais de licence de 75 % pour vendre des jetons crypto de la marque Trump. C’est la principale stratégie commerciale de la famille Trump depuis un certain temps maintenant. Il est loin le temps où le simple citoyen Donald Trump développait lui-même des projets immobiliers, comme le Grand Hyatt en 1978 et la Trump Tower en 1983. Après l’échec de ses casinos d’Atlantic City et la remise du Plaza Hotel à ses créanciers, Trump n’avait plus accès aux capitaux nécessaires pour construire, puis vendre ou exploiter des projets à grande échelle. Il s’est donc tourné vers la construction et la vente de sa marque. Dans les années 2000, la Trump Organization est devenue un empire mondial de licences, le président, qui n’était pas encore en fonction à l’époque, prêtant son nom à des projets tels que Trump SoHo (NYC), Trump Ocean Club (Panama) et Trump Tower Manila, qui ont tous été financés et construits par d’autres. C’est une bien meilleure affaire que de construire des choses : aucun capital n’est requis, il n’y a pas de prêts bancaires à craindre, il n’y a aucun risque opérationnel et les marges bénéficiaires sont proches de 100 %. Les investisseurs adorent ce genre d’entreprises à faible intensité d’actifs. C’est pourquoi Marriott International (qui concède principalement sa marque sous licence) se négocie à 30x P/E, et Host Hotels & Resorts (qui possède des hôtels de la marque Marriott) se négocie à 17x P/E. Le président les aime aussi. En 2016, Trump a déclaré à Fortune qu’il avait « plus de 121 accords de licence dans le monde », sans qu’aucun « investissement » ne soit requis. Je suppose que la plupart d’entre eux, comme Trump Steaks et l’eau en bouteille Trump, n’ont probablement pas fonctionné. (Les bibles de la marque Trump semblent être un succès, cependant.) Mais les accords de licence n’ont même pas besoin de fonctionner pour être rentables. En 2012, par exemple, Trump a perçu 2,5 millions de dollars de frais de licence pour un projet immobilier en Azerbaïdjan qui n’a jamais été achevé. En 2017, le Washington Post a recensé ses accords de licence et a estimé que le président avait gagné au moins 59 millions de dollars en monétisant son nom, tout en notant que cela soulevait « des questions éthiques concernant l’implication de Trump dans ses entreprises pendant son mandat ». (Quelle époque innocente, les années 2010, où seulement 59 millions de dollars pouvaient susciter des questions sur l’éthique.) Mais rien n’a monétisé le nom de Trump autant que la crypto : la famille a gagné environ 500 millions de dollars grâce à son accord de licence avec World Liberty Financial. « C’est l’une des choses les plus réussies que nous ayons jamais faites », a déclaré Eric Trump au New York Times. Il est facile de comprendre pourquoi : les frais de licence que la famille reçoit sur les jetons de la marque Trump sont plusieurs fois supérieurs à ce qu’elle reçoit sur l’immobilier de la marque Trump. En échange de l’autorisation d’utiliser son nom pour la Trump Tower à Batoumi, en Géorgie, qui n’a jamais été achevée, par exemple, la Trump Organization aurait reçu 12 % des ventes de condos, ce qui est bien inférieur aux 75 % qu’elle reçoit lorsque World Liberty vend son jeton WLFI. De même, en échange de l’autorisation d’utiliser son nom pour l’hôtel Trump SoHo, Trump a reçu une participation de 18 %, soit moins de la moitié des 40 % de World Liberty Financial que la famille Trump a reçus pour sa participation. Et les 22,5 milliards de jetons WLFI que les Trump ont reçus en plus n’ont pas d’équivalent en dehors de la crypto. Pourquoi tant ? Je soupçonne que même le président Trump dirait que c’est parce qu’il est président. Avant de devenir président, Trump a expliqué que les promoteurs étrangers payaient pour son nom en partie parce que cela les aidait à faire approuver leurs projets : « Je les aide beaucoup », a-t-il déclaré à Vanity Fair. « S’ils ont besoin d’un zonage et qu’ils disent qu’ils font un travail Trump, ils obtiennent leur zonage à chaque fois parce que le gouvernement veut Trump. » Cela fonctionne probablement aussi sur la SEC, ainsi que peut-être même sur le DOJ. À ce jour, WLFI a une valeur entièrement diluée de 23 milliards de dollars, et un cynique pourrait dire que c’est une mesure de la valeur d’être en bons termes avec le président des États-Unis. World Liberty contesterait cela, bien sûr : je suis sûr qu’elle dirait plutôt que c’est parce qu’elle « modernise la finance pour l’ère numérique ». Mais une entreprise qui abandonne 75 % de l’argent qu’elle récolte juste pour concéder un nom sous licence ne peut pas avoir une très haute opinion de ses propres capacités. Quoi qu’il en soit, l’immense valorisation de WLFI suggère que l’argent a été bien dépensé. Lorsque le président a déclaré pendant sa campagne de 2016 que la marque Trump valait 3,3 milliards de dollars, personne ne l’a pris au sérieux. Mais la concéder sous licence à la crypto l’a rendue beaucoup, beaucoup plus précieuse. Recevez les nouvelles dans votre boîte de réception. Découvrez les bulletins d’information de Blockworks : The Breakdown : Décoder la crypto et les marchés. Quotidien. 0xResearch : Alpha dans votre boîte de réception. Pensez comme un analyste. Empire : L’actualité et l’analyse de la crypto pour commencer votre journée. Forward Guidance : L’intersection de la crypto, de la macro et de la politique. The Drop : Applications, jeux, mèmes et plus encore. Lightspeed : Tout sur Solana. Supply Shock : Bitcoin, bitcoin, bitcoin. [The Breakdown]
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