「暗号市場の基準金利」？2022年のUST/Anchorは、左足で右足を踏みしめる「梯雲縦」形式で20%の固定年率収益を実現し、この壮大なビジョンを手で壊し、DeFi市場金利が継続的に低下する苦痛の段階を開始しました。
時は移り変わり、10年期米国債利回りとして称される「グローバル・アセット・プライシングのアンカー」は、過去2四半期で着実に上昇し、2023年10月20日には一時5%の整数の節目を超え、2007年7月以来の16年ぶりの新高を記録し、執筆時点で依然として4.3%に達しています。
この対照的な状況の中、急速に上昇する米国国債利回りは、RWAを通じて機関が米国国債で支えられた「トークン化」プロジェクトを2023年から次々に立ち上げ始め、暗号市場の固定収益型競走も新たな黄金時代を迎え始めています。
現在の暗号市場で米国国債を担保とするDeFi固定収益型プロジェクトは、背後にある4%、5%、さらにはそれ以上の収益の源泉を探求し、米国債利率が継続的に上昇する状況の中で、これらのプロジェクトの将来的な懸念を探ります。
国債「トークン化」固定収益型製品一覧
RWAリサーチプラットフォームrwa.xyzの最新データによると、2024年3月時点で、現在の米国債のトークン化総市場規模は約8億ドルに達し、オンチェーンの米国債の平均満期利回りは5%に達しています。
その中で、フランクリン・ダンプトンが提供するFOBXX製品は一人占めで、3.5億ドルの規模で市場シェアの40%以上を占め、その後に暗号通貨の新興企業であるOndo Finance（OUSG）やMatrixport（STBT）が続き、それぞれ市場シェアの15%と9%を占めています。
米国国債「トークン化」の固定収益型プロジェクトは、主に暗号通貨と米国国債資産を結びつけることを意味し、つまり
ユーザーがオンチェーンのトークンを保有することは、伝統的な市場に対応する基礎金融資産である米国国債を保有することと同等である
。
ユーザーがオンチェーンで参加するプロセスは、Matrixportが提供するSTBTを例に取ると、それは
投資家（資格審査プロセスが必要）が直接オンチェーンで安定コイン（USDC/USDT/DAI）を使用して、同等の米国債トークン化製品STBTを鋳造することを許可します
が、STBTの背後には6か月以内に満期を迎える米国短期国債とリバースリポを完全にサポートする備蓄資産があります。
執筆時点で、STBTの備蓄資産の99.36%は米国国債資産で構成されており、流動性リスクはほぼ無視できるレベルです。
同時に、STBTの鋳造プロセスの背後には、Circleなどの安定コイン発行者を通じて、ユーザーの安定コインを法定通貨に交換し、第三者が国債を購入することで、
投資家はSTBTを保有するだけで、米国国債としての「利息収益」を得ることができます
。
1 STBTトークンは、1ドルの資産純資産価値（NAV）に相当し、利息は毎営業日にSTBT保有者の残高を再調整して配分されます。これは一般的なリベース形式であり、ユーザーは追加の操作なしで利息を受け取る必要はありません。
これに基づいて、オンチェーンのトークン化は基礎金融資産により良好な流動性を提供し、他のDeFiコンポーネントを活用して金融化（レバレッジ、ローンなど）をさらに進める機会を提供することができます。これは現在、多くのプロジェクトが積極的に開拓しているユースケースです。
MakerDAOのEDSR
MakerDAOは現在、RWAレースのリーダープロジェクトとして広く知られていますが、MakerDAOの米国国債購入資産比率は限られています。以前、MakerDAOはUSDC内のPSMモジュールを使用して国債を引き出していましたが、DAIの供給が多すぎると、利息は国債利率以下になる可能性さえあります。
そして
現在の強化型DAI貯蓄利率（EDSR）は15%です（DAI供給が緊張しているため、MakerDAOは最近利率を大幅に引き上げました）、DSRには14億DAIがあります
、これによりDSR契約の全体的な利用率（DSR契約内のDAI数量/DAI総供給量）は20%の閾値をはるかに超え、29.8%に達しています。
Mountain ProtocolのUSDM
Coinbase Venturesが投資した収益安定コインプロトコルであるMountain Protocolが導入した収益安定コインUSDMは、短期米国国債を主な支援としており、KYB認証を完了した後、世界中の投資家が米国国債の収益率を共有する機会を得ることができます。
さらに
USDMはstETHのメカニズムに似たRebase形式でユーザーに毎日報酬を提供し、現在の年利率は5%です
、また、Curve上にcrvUSD-USDM流動性プールを立ち上げており、これは非米国のユーザーも間接的にUSDMを購入し保持して収益を得ることができることを意味します。
公式文書によると、最低でも99.5%の総資産が現金、米国国債、手形、および米国財務省が発行または保証する元本および利息を提供するその他の債務、およびそのような債務または現金で担保されたリポ取引に投資されており、したがって完全に米国国債に支えられており、毎月具体的な資産の詳細を更新しています。
Angle ProtocolのstEUR
分散型安定コインプロトコルAngle Protocolが導入したユーロ貯蓄ソリューションであるstEURは、ユーザーがagEURを担保にしてstEURを取得し、同時に
agEURで支払われる4%の年率収益を獲得
しますが、この4%の収益は初期設定であり、後に契約の使用状況に応じて定期的に更新されます。
それは主に理論収益率が約3.6%の短期ユーロ債に裏付けられていますが、プロトコルは一部の収入をagEUR保有者に分配し、現在のプロトコル資産リターン率は約1.6%です。
そして、その収益分配戦略も非常にシンプルです：
担保されていないagEUR保有者の収益を担保ユーザーに補填する。すべてのagEUR保有者がstEURに担保を提供するわけではないため、stEURユーザーの収益は必ずしも1.6%を上回ることになります。
たとえば、流通中のagEURのうち50%しかstEUR契約に担保されていない場合、これはすべてのagEURの収益を50%のstEURが獲得することを意味し、つまり3.2%の収益率になります。
Frax FinanceのsFRAX
Frax Financeは、USDCを担保とすることを避け、銀行の倒産リスクから逃れるために、最もリスクのないドルに近いものになるように、米連邦準備銀行の主口座（FMA）を申請するなど、DeFiプロジェクトの中で最も積極的に米連邦準備銀行に近づいています。
そして、2023年10月12日、Frax Financeは米国国債収益を担保とするsFRAXの担保金庫を導入しました。これは、カンザスシティのLead Bankと提携して米国国債を購入し、米連邦準備銀行のIORB利率に相当する年率収益（約5.4%）を得ることができます。
ユーザーはsFRAXに資金を預け入れ、米連邦準備銀行のIORB利率に相当する年率収益（約5.4%）を得ることができます。
2024年3月18日時点で、
sFRAXの総担保量は2800万枚を超えています。
Ondo Finance USDY
2023年8月、Ondo Financeは、短期米国国債と銀行の預金を担保とするトークン化ノートUSD Yield（USDY）を導入しましたが、米国のユーザーや機関はUSDYを使用できず、購入後40〜50日でオンチェーンで転送できます。
匿名ノートとして、USDYは保有者に可変利回りを支払うことができ、年利率は5%から始まり、個人や機関は認証要件なしでOndoと直接協力し、毎日USDYを鋳造または償還することができます。
Ondoは現在、米国通貨市場ファンド（OMMF）、短期米国国債ファンド（OUSG）、短期投資適格債券ファンド（OSTB）、および高利回り社債ファンド（OHYG）の4つの債券ファンドを導入しており、OMMFの年率収益は4.7%に達し、OUS
「暗号市場の基準金利」？2022年のUST/Anchorは、左足で右足を踏みしめる「梯雲縦」形式で20%の固定年率収益を実現し、この壮大なビジョンを手で壊し、DeFi市場金利が継続的に低下する苦痛の段階を開始しました。
時は移り変わり、10年期米国債利回りとして称される「グローバル・アセット・プライシングのアンカー」は、過去2四半期で着実に上昇し、2023年10月20日には一時5%の整数の節目を超え、2007年7月以来の16年ぶりの新高を記録し、執筆時点で依然として4.3%に達しています。
この対照的な状況の中、急速に上昇する米国国債利回りは、RWAを通じて機関が米国国債で支えられた「トークン化」プロジェクトを2023年から次々に立ち上げ始め、暗号市場の固定収益型競走も新たな黄金時代を迎え始めています。
現在の暗号市場で米国国債を担保とするDeFi固定収益型プロジェクトは、背後にある4%、5%、さらにはそれ以上の収益の源泉を探求し、米国債利率が継続的に上昇する状況の中で、これらのプロジェクトの将来的な懸念を探ります。
国債「トークン化」固定収益型製品一覧
RWAリサーチプラットフォームrwa.xyzの最新データによると、2024年3月時点で、現在の米国債のトークン化総市場規模は約8億ドルに達し、オンチェーンの米国債の平均満期利回りは5%に達しています。
その中で、フランクリン・ダンプトンが提供するFOBXX製品は一人占めで、3.5億ドルの規模で市場シェアの40%以上を占め、その後に暗号通貨の新興企業であるOndo Finance（OUSG）やMatrixport（STBT）が続き、それぞれ市場シェアの15%と9%を占めています。
米国国債「トークン化」の固定収益型プロジェクトは、主に暗号通貨と米国国債資産を結びつけることを意味し、つまり
ユーザーがオンチェーンのトークンを保有することは、伝統的な市場に対応する基礎金融資産である米国国債を保有することと同等である
。
ユーザーがオンチェーンで参加するプロセスは、Matrixportが提供するSTBTを例に取ると、それは
投資家（資格審査プロセスが必要）が直接オンチェーンで安定コイン（USDC/USDT/DAI）を使用して、同等の米国債トークン化製品STBTを鋳造することを許可します
が、STBTの背後には6か月以内に満期を迎える米国短期国債とリバースリポを完全にサポートする備蓄資産があります。
執筆時点で、STBTの備蓄資産の99.36%は米国国債資産で構成されており、流動性リスクはほぼ無視できるレベルです。
同時に、STBTの鋳造プロセスの背後には、Circleなどの安定コイン発行者を通じて、ユーザーの安定コインを法定通貨に交換し、第三者が国債を購入することで、
投資家はSTBTを保有するだけで、米国国債としての「利息収益」を得ることができます
。
1 STBTトークンは、1ドルの資産純資産価値（NAV）に相当し、利息は毎営業日にSTBT保有者の残高を再調整して配分されます。これは一般的なリベース形式であり、ユーザーは追加の操作なしで利息を受け取る必要はありません。
これに基づいて、オンチェーンのトークン化は基礎金融資産により良好な流動性を提供し、他のDeFiコンポーネントを活用して金融化（レバレッジ、ローンなど）をさらに進める機会を提供することができます。これは現在、多くのプロジェクトが積極的に開拓しているユースケースです。
MakerDAOのEDSR
MakerDAOは現在、RWAレースのリーダープロジェクトとして広く知られていますが、MakerDAOの米国国債購入資産比率は限られています。以前、MakerDAOはUSDC内のPSMモジュールを使用して国債を引き出していましたが、DAIの供給が多すぎると、利息は国債利率以下になる可能性さえあります。
そして
現在の強化型DAI貯蓄利率（EDSR）は15%です（DAI供給が緊張しているため、MakerDAOは最近利率を大幅に引き上げました）、DSRには14億DAIがあります
、これによりDSR契約の全体的な利用率（DSR契約内のDAI数量/DAI総供給量）は20%の閾値をはるかに超え、29.8%に達しています。
Mountain ProtocolのUSDM
Coinbase Venturesが投資した収益安定コインプロトコルであるMountain Protocolが導入した収益安定コインUSDMは、短期米国国債を主な支援としており、KYB認証を完了した後、世界中の投資家が米国国債の収益率を共有する機会を得ることができます。
さらに
USDMはstETHのメカニズムに似たRebase形式でユーザーに毎日報酬を提供し、現在の年利率は5%です
、また、Curve上にcrvUSD-USDM流動性プールを立ち上げており、これは非米国のユーザーも間接的にUSDMを購入し保持して収益を得ることができることを意味します。
公式文書によると、最低でも99.5%の総資産が現金、米国国債、手形、および米国財務省が発行または保証する元本および利息を提供するその他の債務、およびそのような債務または現金で担保されたリポ取引に投資されており、したがって完全に米国国債に支えられており、毎月具体的な資産の詳細を更新しています。
Angle ProtocolのstEUR
分散型安定コインプロトコルAngle Protocolが導入したユーロ貯蓄ソリューションであるstEURは、ユーザーがagEURを担保にしてstEURを取得し、同時に
agEURで支払われる4%の年率収益を獲得
しますが、この4%の収益は初期設定であり、後に契約の使用状況に応じて定期的に更新されます。
それは主に理論収益率が約3.6%の短期ユーロ債に裏付けられていますが、プロトコルは一部の収入をagEUR保有者に分配し、現在のプロトコル資産リターン率は約1.6%です。
そして、その収益分配戦略も非常にシンプルです：
担保されていないagEUR保有者の収益を担保ユーザーに補填する。すべてのagEUR保有者がstEURに担保を提供するわけではないため、stEURユーザーの収益は必ずしも1.6%を上回ることになります。
たとえば、流通中のagEURのうち50%しかstEUR契約に担保されていない場合、これはすべてのagEURの収益を50%のstEURが獲得することを意味し、つまり3.2%の収益率になります。
Frax FinanceのsFRAX
Frax Financeは、USDCを担保とすることを避け、銀行の倒産リスクから逃れるために、最もリスクのないドルに近いものになるように、米連邦準備銀行の主口座（FMA）を申請するなど、DeFiプロジェクトの中で最も積極的に米連邦準備銀行に近づいています。
そして、2023年10月12日、Frax Financeは米国国債収益を担保とするsFRAXの担保金庫を導入しました。これは、カンザスシティのLead Bankと提携して米国国債を購入し、米連邦準備銀行のIORB利率に相当する年率収益（約5.4%）を得ることができます。
ユーザーはsFRAXに資金を預け入れ、米連邦準備銀行のIORB利率に相当する年率収益（約5.4%）を得ることができます。
2024年3月18日時点で、
sFRAXの総担保量は2800万枚を超えています。
Ondo Finance USDY
2023年8月、Ondo Financeは、短期米国国債と銀行の預金を担保とするトークン化ノートUSD Yield（USDY）を導入しましたが、米国のユーザーや機関はUSDYを使用できず、購入後40〜50日でオンチェーンで転送できます。
匿名ノートとして、USDYは保有者に可変利回りを支払うことができ、年利率は5%から始まり、個人や機関は認証要件なしでOndoと直接協力し、毎日USDYを鋳造または償還することができます。
Ondoは現在、米国通貨市場ファンド（OMMF）、短期米国国債ファンド（OUSG）、短期投資適格債券ファンド（OSTB）、および高利回り社債ファンド（OHYG）の4つの債券ファンドを導入しており、OMMFの年率収益は4.7%に達し、OUS
