WLFI: トークンは製品です

Blockworks2025年9月2日
#DeFi $DEFI$TRUMP$MAGA
「賢い人は私のライセンス契約を気に入る。なぜなら、リスクがなく、莫大な現金が得られるからだ」— ドナルド・トランプ ワールド・リバティー・ファイナンシャルの$WLFIトークンは月曜日に初めて譲渡可能となり、トランプ一家の資産は約50億ドル増加した。少なくとも帳簿上は。ワールド・リバティーがトランプ一家のDT Marks $DEFI LLCに付与した225億トークンは制限されており、当面は売却できない。しかし、トランプ一家は売却する必要はない。ワールド・リバティーが作成した$WLFIトークンを販売すると、収益の75％がDT Marks $DEFI LLCに支払われるからだ。これは…普通ではない。$WLFIはワールド・リバティー・ファイナンシャルのガバナンストークンであり、$DeFiプロジェクトにおける一種の疑似エクイティとなっている。もしそうなら、ワールド・リバティーとトランプ一家の取り決めは、単に異常なだけでなく、歴史的な出来事だ。まるでスティーブ・ジョブズがAppleが投資家に株式を売却した際に、個人的に収益の75％を懐に入れたかのようだ。しかし、別の意味では、利益分配の規模だけが歴史的だ。なぜなら、ワールド・リバティーとトランプ一家の取り決めは、おそらくライセンス契約として理解するのが最も適切だからだ。$WLFIトークンは収益や資産に対する請求権を持たないため、ワールド・リバティーのエクイティというよりも、ワールド・リバティーが販売する製品のように見える。その観点から見ると、ワールド・リバティーがトランプブランドの暗号資産トークンを販売するために、75％のライセンス料を支払っているように見える。これは、トランプ一家の主要なビジネス戦略となって久しい。かつて、民間人のドナルド・トランプが1978年のグランドハイアットや1983年のトランプタワーのように、不動産プロジェクトを自ら開発していた時代は遠い昔となった。アトランティックシティのカジノが失敗し、プラザホテルが債権者に引き渡された後、トランプは大規模な開発を建設し、販売または運営するために必要な資金にアクセスできなくなった。そこで彼は、代わりに自分のブランドを構築し、販売することに方向転換した。2000年代には、トランプ・オーガニゼーションはグローバルなライセンス帝国となり、当時まだ大統領ではなかったトランプは、トランプ・ソーホー（ニューヨーク）、トランプ・オーシャンクラブ（パナマ）、トランプタワー・マニラなどのプロジェクトに名前を貸し、これらはすべて他者によって資金調達され、建設された。これは物を作るよりもはるかに優れたビジネスだ。資本は不要で、心配する銀行ローンはなく、運営リスクはなく、利益率は100％に近い。投資家はこのような資産の少ないビジネスを好む。Marriott International（主にブランドをライセンス供与している）が30倍のP/Eで取引され、Host Hotels & Resorts（Marriottブランドのホテルを所有している）が17倍のP/Eで取引されているのはそのためだ。大統領もまた、それらを愛している。2016年、トランプはFortuneに対し、「ライセンス供与のために世界中で121件以上の取引がある」と語り、「投資」は不要だった。トランプステーキやトランプのボトル入り飲料水のように、これらのほとんどはおそらくうまくいかなかったのだろうと私は推測している。（トランプブランドの聖書は成功しているようだ。）しかし、ライセンス契約は、利益を上げるために成功する必要さえない。例えば、2012年、トランプはアゼルバイジャンの不動産開発で250万ドルのライセンス料を徴収したが、その開発は決して完了しなかった。2017年、ワシントン・ポストは彼のライセンス契約を集計し、大統領が自分の名前を収益化することで少なくとも5,900万ドルを稼いだと推定し、それは「トランプの在職中のビジネスへの関与に関する倫理的な疑問」を引き起こしたと指摘した。（5,900万ドルだけで倫理に関する疑問が生じた2010年代は、なんと無邪気な時代だったのだろう。）しかし、暗号資産ほどトランプの名前を収益化したものはない。トランプ一家は、ワールド・リバティー・ファイナンシャルとのライセンス契約から約5億ドルを稼ぎ出した。「これは、私たちがこれまでに行った中で最も成功したものの1つです」と、エリック・トランプはニューヨーク・タイムズに語った。その理由は簡単にわかる。トランプブランドのトークンで一家が受け取るライセンス料は、トランプブランドの不動産で受け取る金額の数倍にもなる。例えば、決して完成しなかったジョージア州バトゥミのトランプタワーに名前を貸す代わりに、トランプ・オーガニゼーションはコンドミニアムの売上の12％を受け取ることになっていた。これは、ワールド・リバティーが$WLFIトークンを販売した際に受け取る75％をはるかに下回る。同様に、トランプ・ソーホー・ホテルに名前を貸す代わりに、トランプは18％の所有権を受け取った。これは、トランプ一家が参加のために付与されたワールド・リバティー・ファイナンシャルの40％の株式の半分以下だ。そして、トランプが追加で受け取った225億の$WLFIトークンには、暗号資産以外に相当するものはない。なぜこんなに多いのか？私は、トランプ大統領でさえ、それは彼が大統領だからだと言うだろうと疑っている。大統領になる前、トランプは、外国の開発業者が自分の名前にお金を払うのは、それが彼らのプロジェクトの承認を得るのに役立つからだと説明した。「私は彼らを大いに助ける」と彼はヴァニティ・フェアに語った。「もし彼らがゾーニングを必要とし、トランプの仕事をしていると言えば、政府はトランプを望んでいるため、毎回ゾーニングを取得できる」。これはおそらくSECにも同様に機能するだろうし、おそらく司法省にも同様に機能するだろう。今日現在、$WLFIの完全希薄化後の価値は230億ドルであり、皮肉屋は、それが米国大統領の恩恵を受けていることの価値の尺度だと言うかもしれない。ワールド・リバティーはもちろんそれを否定するだろう。代わりに「デジタル時代の金融をアップグレードしている」と言うだろうと私は確信している。しかし、名前をライセンス供与するためだけに、調達した資金の75％を手放すビジネスは、自分の能力を高く評価することはできない。いずれにせよ、$WLFIの莫大な評価額は、それが十分に価値のあるお金だったことを示唆している。大統領が2016年の選挙運動中にトランプブランドの価値は33億ドルだと述べたとき、誰もそれを真剣に受け止めなかった。しかし、それを暗号資産にライセンス供与したことで、その価値ははるかに高くなった。ニュースをあなたの受信箱に。Blockworksのニュースレターをご覧ください：The Breakdown：暗号資産と市場を解読する。毎日。0xResearch：あなたの受信箱にアルファを。アナリストのように考える。Empire：一日を始めるための暗号資産ニュースと分析。Forward Guidance：暗号資産、マクロ、政策の交差点。The Drop：アプリ、ゲーム、ミームなど。Lightspeed：Solanaに関するすべてのこと。Supply Shock：Bitcoin、Bitcoin、Bitcoin。[The Breakdown]
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「賢い人は私のライセンス契約を気に入る。なぜなら、リスクがなく、莫大な現金が得られるからだ」— ドナルド・トランプ ワールド・リバティー・ファイナンシャルのWLFIトークンは月曜日に初めて譲渡可能となり、トランプ一家の資産は約50億ドル増加した。少なくとも帳簿上は。ワールド・リバティーがトランプ一家のDT Marks DEFI LLCに付与した225億トークンは制限されており、当面は売却できない。しかし、トランプ一家は売却する必要はない。ワールド・リバティーが作成したWLFIトークンを販売すると、収益の75％がDT Marks DEFI LLCに支払われるからだ。これは…普通ではない。WLFIはワールド・リバティー・ファイナンシャルのガバナンストークンであり、DeFiプロジェクトにおける一種の疑似エクイティとなっている。もしそうなら、ワールド・リバティーとトランプ一家の取り決めは、単に異常なだけでなく、歴史的な出来事だ。まるでスティーブ・ジョブズがAppleが投資家に株式を売却した際に、個人的に収益の75％を懐に入れたかのようだ。しかし、別の意味では、利益分配の規模だけが歴史的だ。なぜなら、ワールド・リバティーとトランプ一家の取り決めは、おそらくライセンス契約として理解するのが最も適切だからだ。WLFIトークンは収益や資産に対する請求権を持たないため、ワールド・リバティーのエクイティというよりも、ワールド・リバティーが販売する製品のように見える。その観点から見ると、ワールド・リバティーがトランプブランドの暗号資産トークンを販売するために、75％のライセンス料を支払っているように見える。これは、トランプ一家の主要なビジネス戦略となって久しい。かつて、民間人のドナルド・トランプが1978年のグランドハイアットや1983年のトランプタワーのように、不動産プロジェクトを自ら開発していた時代は遠い昔となった。アトランティックシティのカジノが失敗し、プラザホテルが債権者に引き渡された後、トランプは大規模な開発を建設し、販売または運営するために必要な資金にアクセスできなくなった。そこで彼は、代わりに自分のブランドを構築し、販売することに方向転換した。2000年代には、トランプ・オーガニゼーションはグローバルなライセンス帝国となり、当時まだ大統領ではなかったトランプは、トランプ・ソーホー（ニューヨーク）、トランプ・オーシャンクラブ（パナマ）、トランプタワー・マニラなどのプロジェクトに名前を貸し、これらはすべて他者によって資金調達され、建設された。これは物を作るよりもはるかに優れたビジネスだ。資本は不要で、心配する銀行ローンはなく、運営リスクはなく、利益率は100％に近い。投資家はこのような資産の少ないビジネスを好む。Marriott International（主にブランドをライセンス供与している）が30倍のP/Eで取引され、Host Hotels & Resorts（Marriottブランドのホテルを所有している）が17倍のP/Eで取引されているのはそのためだ。大統領もまた、それらを愛している。2016年、トランプはFortuneに対し、「ライセンス供与のために世界中で121件以上の取引がある」と語り、「投資」は不要だった。トランプステーキやトランプのボトル入り飲料水のように、これらのほとんどはおそらくうまくいかなかったのだろうと私は推測している。（トランプブランドの聖書は成功しているようだ。）しかし、ライセンス契約は、利益を上げるために成功する必要さえない。例えば、2012年、トランプはアゼルバイジャンの不動産開発で250万ドルのライセンス料を徴収したが、その開発は決して完了しなかった。2017年、ワシントン・ポストは彼のライセンス契約を集計し、大統領が自分の名前を収益化することで少なくとも5,900万ドルを稼いだと推定し、それは「トランプの在職中のビジネスへの関与に関する倫理的な疑問」を引き起こしたと指摘した。（5,900万ドルだけで倫理に関する疑問が生じた2010年代は、なんと無邪気な時代だったのだろう。）しかし、暗号資産ほどトランプの名前を収益化したものはない。トランプ一家は、ワールド・リバティー・ファイナンシャルとのライセンス契約から約5億ドルを稼ぎ出した。「これは、私たちがこれまでに行った中で最も成功したものの1つです」と、エリック・トランプはニューヨーク・タイムズに語った。その理由は簡単にわかる。トランプブランドのトークンで一家が受け取るライセンス料は、トランプブランドの不動産で受け取る金額の数倍にもなる。例えば、決して完成しなかったジョージア州バトゥミのトランプタワーに名前を貸す代わりに、トランプ・オーガニゼーションはコンドミニアムの売上の12％を受け取ることになっていた。これは、ワールド・リバティーがWLFIトークンを販売した際に受け取る75％をはるかに下回る。同様に、トランプ・ソーホー・ホテルに名前を貸す代わりに、トランプは18％の所有権を受け取った。これは、トランプ一家が参加のために付与されたワールド・リバティー・ファイナンシャルの40％の株式の半分以下だ。そして、トランプが追加で受け取った225億のWLFIトークンには、暗号資産以外に相当するものはない。なぜこんなに多いのか？私は、トランプ大統領でさえ、それは彼が大統領だからだと言うだろうと疑っている。大統領になる前、トランプは、外国の開発業者が自分の名前にお金を払うのは、それが彼らのプロジェクトの承認を得るのに役立つからだと説明した。「私は彼らを大いに助ける」と彼はヴァニティ・フェアに語った。「もし彼らがゾーニングを必要とし、トランプの仕事をしていると言えば、政府はトランプを望んでいるため、毎回ゾーニングを取得できる」。これはおそらくSECにも同様に機能するだろうし、おそらく司法省にも同様に機能するだろう。今日現在、WLFIの完全希薄化後の価値は230億ドルであり、皮肉屋は、それが米国大統領の恩恵を受けていることの価値の尺度だと言うかもしれない。ワールド・リバティーはもちろんそれを否定するだろう。代わりに「デジタル時代の金融をアップグレードしている」と言うだろうと私は確信している。しかし、名前をライセンス供与するためだけに、調達した資金の75％を手放すビジネスは、自分の能力を高く評価することはできない。いずれにせよ、WLFIの莫大な評価額は、それが十分に価値のあるお金だったことを示唆している。大統領が2016年の選挙運動中にトランプブランドの価値は33億ドルだと述べたとき、誰もそれを真剣に受け止めなかった。しかし、それを暗号資産にライセンス供与したことで、その価値ははるかに高くなった。ニュースをあなたの受信箱に。Blockworksのニュースレターをご覧ください：The Breakdown：暗号資産と市場を解読する。毎日。0xResearch：あなたの受信箱にアルファを。アナリストのように考える。Empire：一日を始めるための暗号資産ニュースと分析。Forward Guidance：暗号資産、マクロ、政策の交差点。The Drop：アプリ、ゲーム、ミームなど。Lightspeed：Solanaに関するすべてのこと。Supply Shock：Bitcoin、Bitcoin、Bitcoin。[The Breakdown]
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