Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned

Hyperliquidの今回のステーブルコイン入札合戦の背景には、プラットフォームのステーブルコイン戦略の大きな転換があります。今年の半ば、Hyperliquidチームは独自のネイティブ米ドルステーブルコインの発行を検討し、そのために「USDH」というティッカーを予約し、他の人がオンチェーンドメインオークションメカニズムを通じてこのコードを登録することを一時的に禁止しました。Hyperliquid独自のティッカーオークションシステムにより、誰でも新しい資産シンボルを入札して登録できますが、USDHは潜在的なプラットフォーム専用ステーブルコインとして、当初は公式によって予約され、開放されていませんでした。コミュニティは、公式がUSDHステーブルコインを直接リリースすると考えていました。

しかし、慎重な検討の結果、チームはUSDHの発行権をエコシステムに「譲渡」し、複数の入札スキームを導入し、コミュニティの投票によって帰属を決定することを選択しました。以前の一部の事件により、コミュニティはHyperliquidが過度に中央集権的であると疑問視していましたが、今回の決定は、Hyperliquidのエコシステムガバナンスがコミュニティの開放と共存共栄に向かう重要なシグナルと見なされており、公式はステーブルコイン発行による収益を独占する機会を放棄し、入札方式でこのケーキをコミュニティに最も利益をもたらす入札者に譲り、複数のステーブルコインの運営モデルはHyperliquidにより広い拡張チャネルをもたらします。

この変化の背景には、明確な動機と背景があります。一方、金利環境の変化により、ステーブルコイン準備金の利息は無視できない収益源となっています。現在の約4%-5%の無リスク金利で試算すると、Hyperliquidチェーン上の約60億ドルのステーブルコイン預金は、年間2億ドル以上の利息収入を生み出す可能性があります。これまで、これらの収益の大部分はUSDCなどの中央集権的な発行者に流れ、Hyperliquidエコシステムは直接的な恩恵を受けていませんでした。プラットフォームの規模が拡大するにつれて、この「他人のために花嫁衣装を作る」状況はますます無視できなくなっています。

一方、USDCへの過度の依存は、集中過多とコンプライアンスリスクをもたらします。Hyperliquidは、プラットフォームネイティブステーブルコインを導入して自主性を高め、利息収益と鋳貨税収益を本チェーンシステムに組み込み、HYPEトークンの価値サポートとエコシステムの造血機能を強化したいと考えています。

したがって、チームがUSDHの入札を開始することを決定したとき、「Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned」という明確な価値観を設定し、収益の大部分をコミュニティに還元し、Hyperliquidトークンの価値を高めることができるスキームを優先的に検討しました。注目すべきは、Hyperliquid基金が現在大量のHYPEエクイティを保有しており、公式はこの投票権を行使せず、最終的にはコミュニティの投票結果に従うことを約束していることです。

しかし、チーム創設者のJeff Yanが中心人物として世論に与える影響は依然として無視できません。コミュニティは、公式が「利益の大部分をコミュニティに還元する」スキームを選択する傾向があると広く考えています。この特別な意思決定メカニズムは、入札結果がHyperliquidの長期的な利益に合致することをある程度保証し、入札者にとって暗黙の入札を設定します。誰がHyperliquidエコシステムに最も多くの収益を譲渡できるかが、勝算が最も高くなります。

各機関はどのような戦略で入札するのか？

USDH発行権をめぐる競争者は、それぞれがHyperliquidコミュニティを引き付けるための切り札を繰り出しています。Paxos、Frax、Agora、Native Marketsが相次いで詳細な提案を提出し、Ethenaなどのプロジェクトも意欲を示しています。背景は異なりますが、これらのスキームはすべて、利益の結びつきとエコシステムへの利益還元という1つのテーマを強調しています。

Paxos（コンプライアンスの優位性と買い戻しモデル）

老舗のコンプライアンスステーブルコイン機関であるPaxos（以前はUSDPとPayPal USDを発行）が最初に提案を提出しました。Paxosは、USDHを「Hyperliquid初」のコンプライアンス米ドルステーブルコインとして構築し、米国の「ステーブルコインイノベーション法（GENIUS）」およびEUのMiCA規制基準に完全に準拠することを約束しました。技術的には、USDHはPaxos Labs部門によって運営され、Hyperliquidの2つのチェーン（HyperEVMとHyperCore）でネイティブに発行されます。

利益配分において、PaxosはUSDH準備金から生じる利息の95%をHYPEトークンの二次市場での買い戻しに使用し、買い戻しによって得られたものをエコシステムプロジェクト、検証者、およびユーザーに還元するという素晴らしい約束をしました。

試算によると、USDHがHyperliquid上の既存の約57億ドルのUSDC残高を完全に置き換えた場合、このメカニズムは年間約1.9億ドルのHYPEの買い戻しをもたらします。

さらに、Paxosはその深い伝統的な金融ネットワークリソースを活用し、そのサービスであるPayPal、Venmo、MercadoLibre、Nubank、Interactive Brokersなどの数十の金融機関でHYPE資産の統合を推進し、Hyperliquidエコシステムの主流へのリーチを向上させます。Paxosはまた、USDCとUSDHの無料ワンクリック変換チャネルを提供し、ユーザーの移行体験をスムーズにすることを約束しました。

全体として、Paxosのスキームはコンプライアンスと信頼性を基盤とし、巨額の買い戻しと広範なチャネルリソースを補完し、「誠意に満ちている」と評価されています。法律コンプライアンスと初期流動性アクセスを考慮し、HYPEに直接力を与え、法定通貨と伝統的な金融協力の余地さえ開きます。

Frax（全収益支払いとDeFi本位）

分散型米ドルステーブルコインプロトコルであるFrax Financeも迅速に追随し、スキームを提出しました。Fraxの提案は、「究極の利益還元」とオンチェーンガバナンスを特徴とし、USDHの基礎収益の100%をHyperliquidコミュニティに還元することを約束しています。

具体的な実現方法として、USDHはFraxの既存のステーブルコインfrxUSDを準備資産として1:1で固定します。frxUSDの背景には、ブラックロックグループのBUIDLファンドなどの高品質債券資産がサポートされており、収益を生み出しています。Fraxは、これらの債券から得られる利息をすべてHYPE保有者への報酬に使用することを提案しています。同時に、FraxはユーザーがUSDT、USDC、frxUSD、および法定通貨の間でUSDHを自由に交換できるようにサポートしており、利便性は中央集権的な機関に劣りません。

注目すべきは、FraxのスキームがUSDHの流動性と分配をFrax自身が主導するのではなく、HYPEが管理することを強調し、利益相反を回避していることです。Paxosと比較して、Fraxが提示する条件はさらに魅力的です。彼らは手数料を取らず、トークンや収入の分配を要求せず、FraxNetアカウント層を通じて、100%の基礎国債収益をオンチェーンプログラム方式でHyperliquidユーザーに分配します。現在の55億ドルのステーブルコイン預金、4%の年換算国債金利の条件下では、これは年間2.2億ドルの収入がHyperliquidに再び流入することを意味します。

しかし、欠点は、Fraxが準備金管理の伝統的な信用、コンプライアンスライセンス、および金融機関ネットワークの面でやや劣っていることです。言い換えれば、Fraxは過激なDeFi本位を体現しており、コミュニティに最大限の利益をもたらしますが、Paxosのような強力な規制の裏付けと伝統的な業界のサポートが不足しています。

Agora（中立連合と全額分配）

新興ステーブルコインインフラストラクチャ会社であるAgora（創設者のNick van Eckはウォール街の資産管理のバックグラウンドを持っています）も参戦しました。Agoraは7月にParadigmが主導する5,000万ドルの資金調達を完了したばかりで、最初のステーブルコインAUSDの時価総額は約1.3億ドルです。

その提案の特徴は、「ステーブルコイン発行連合」の概念を導入し、Agoraがオンチェーン発行技術を提供し、Rain社がコンプライアンス法定通貨の入出金スキームを提供し、クロスチェーン通信プロトコルLayerZeroがUSDHのマルチチェーン相互運用性を保証することです。

また、Moonpayの社長も数時間前に連合への参加を発表しました。これは、コミュニティリーダーのmlmがDragonflyパートナーのRobがAgoraのために発表したやや「FOMO」の言論ツイートに応えるためかもしれません。また、Paradigmの共同創設者であるMatt Huangに今回の投票を回避するように要求すると特別に発表しました（ParadigmはStripe、Tempo、MoonPay、Agora Financeの投資家でもあります）。

収益分配において、AgoraはUSDH準備金利息収益の100%をHyperliquidエコシステムと共有することを約束しており、その方法はHYPEの買い戻しやコミュニティ支援基金への注入など、さまざまな形式が可能です。

同時に、Agoraは自身の「中立」な位置付けを強調し、Hyperliquidへのサービスに集中し、USDHを他の支払いネットワーク、ブローカー業務、またはクロスチェーン発行に接続するために使用せず、Hyperliquidエコシステムと競合したり、利益相反を起こしたりすることはありません。これはPaxosへの対応と見なされており、Paxosなどの大規模な発行者がマルチチェーンマルチ機関の展開を行っており、利益分配が純粋でない可能性があることを暗に示しています。

ただし、コミュニティのコメントでは、Agoraは理念的にはHyperliquidの利益に近いものの、その提案における利息の再分配とエコシステム連携に関する詳細の透明性が前の2社よりも低く、もたらすことができる外部の増分リソースも比較的限られていると考えられています。簡単に言うと、Agoraは「Hyperliquidが主導するカスタマイズされたステーブルコイン」というアイデアを提供していますが、規模とリソースの面ではPaxosのような影響力はまだありません。

Native Markets（ローカルチームの差別化されたアイデア）

Native Marketsの提案は、以前にHyperliuquid DAT上場企業Hyperionの設立を主導したコミュニティリーダーのMaxによって提出されました。彼はまた、すべての提案の中で最も多くのコミュニティメンバーの議論を引き起こしました。

このチームは、元Uniswap Labsの社長兼運営責任者のMary-Catherine Laderと建設者のAnish Agnihotriなどが率いています。Native Marketsも同様に、USDHが米国のGENIUS規制基準に準拠していることを約束し、チームの発行者であるBridgeのグローバルコンプライアンス資格と法定通貨チャネル能力を継承します。

Bridge社は昨年、決済大手のStripeに買収されました。NativeはBridgeを利用してステーブルコインの法定通貨チャネル接続を完了する予定です。しかし、これは潜在的な対立をもたらします。Stripeは最近、Paradigmと協力して独自のステーブルコインチェーンTempoを開発しました。Bridgeが巻き込まれることは、利益が膠着することを意味する可能性があり、この点はAgora連合の攻撃を受けています。

Nativeのスキームは、収益共有において、準備金利息利益をHyperliquidのコミュニティ支援基金に注入することを表明しており、Agoraと同様にエコシステムへの還元を特徴としています。全体として、Native Marketsは最も知名度の低い入札者として、チームがHyperliquidチェーンを深く耕し、ローカルエコシステムへの理解が深いという利点がありますが、ブランドの訴求力やHyperliquidにもたらすことができる外部協力の機会は比較的限られています。

Ethena Labs

さらに、Ethena Labsなどのプロジェクトも入札に参加する可能性があると伝えられています。Ethenaは、分散型デリバティブステーブルコインの新興企業であり、その創設チームは、早くも秋にHyperliquidにUSDHの提案を提出したと主張していますが、応答がありませんでした。

そのTwitterの「インターン」は、入札ニュースの発表後、Ethenaの公式Twitterアカウントでさえ、エミネムのSTANのミームスタイルのツイート「Hyperliquidの創設者Jeffに呼びかけ」、提出したスキームが音沙汰がないことを不満に思っていました（Stanの曲の大意は、エミネムのファンが長い間アイドルからの返信を受け取らなかったため、最終的に妻と子供を連れて自殺することを選択したというものです）。

この小さなエピソードは、Hyperliquidが最初に入札者の選考に留保を持っていたことを側面から反映しており、LSDと永久ヘッジを使用して非ドル準備ステーブルコインを構築するプラットフォームとしてのEthenaが、参加した場合にどのような異なるパスを提案するのか、コミュニティは興味を持っています。

機関がコミュニティに「サービス」を提供するとき、ステーブルコイン2.0時代が到来しようとしています

いくつかの魅力的なスキームに直面して、Hyperliquidコミュニティは最近熱心な議論を開始しました。全体的な世論は、高割合の利益還元とHYPE価値の向上をサポートする提案を支持する傾向があります。多くのトークン保有者は、PaxosとFraxのスキームに積極的に反応し、両方が「利益の大部分をコミュニティに与える」という方向性に合致していると考えています。

その中で、Paxosはコンプライアンスの信用と膨大なリソースにより、別の支持者の支持を得ています。95%の利息還元のみを約束していますが、HYPEを買い戻すことによって間接的に力を与え、より持続的なトークン需要のサポートをもたらす可能性があり、同時にPaxosチャネルはHyperliquidに伝統的な金融の増分ユーザーを導入することが期待されています。しかし、Paxosのスキームでは、買い戻し収益をエコシステムパートナーに「再分配」するという実行の詳細に不確実性があり、実際にコミュニティに届く利益が割り引かれるのではないかと心配する人もいます。

一方、Fraxがすべての収益をユーザーに直接還元するという方法は、「信頼不要、手数料ゼロ」の究極の例と見なされており、オンチェーンでHYPEガバナンスを通じて収益を分配し、透明性が高く効率的です。対照的に、Fraxモデルでは、収益は契約によってHYPEステーキング者に直接配布されるため、操作の余地が少なく、Cryptoネイティブのコミュニティからの信頼が高く、多くの人がFraxのようなオンチェーンでユーザーに直接分配できるモデルを好みます。

今回の入札合戦は、より広範な業界関係者も意見を表明するようになりました。USDCの発行者であるCircleのCEOであるJeremy Allaireは、最初にXプラットフォームで発言し、競争を歓迎し、「誇大広告を信じないでください。CircleもHYPEエコシステムに大規模に参入します」と述べました。

今回のUSDHのオークションで最も影響を受ける可能性があるのはCircleであり、これによりCircleはHyperliquidに有利なスキームを推進し始めています。彼らが最初に提案した計画は、HyperliquidチェーンでネイティブUSDCを直接発行することです（以前はほとんどがクロスチェーンでした）。

一部のアナリストは、USDHの新しい発行者が台頭に成功した場合、Hyperliquid上のUSDCの独占的な地位が崩れると見ており、これは市場シェアが低下しているUSDCにとって間違いなく泣きっ面に蜂です。ただし、Hyperliquidコミュニティにとって、より重要なのは、最終的なスキームがHYPE保有者への利益の約束を果たすことができるかどうか、そしてプラットフォームがそれによって中央集権的なステーブルコインへの過度の依存から脱却し、真の価値の内部循環を実現できるかどうかです。

投票が近づくにつれて、USDHの発行権の帰属が間もなく明らかになります。この競争は、いくつかの機関のゲームであるだけでなく、現在の暗号市場におけるステーブルコインモデルの進化をテストする試金石でもあります。最終的に誰が勝つにせよ、ステーブルコインの発行は、少数の企業が独占する状況から、主要な取引プラットフォームとエコシステムが覇権を争う新しい段階に向かっていることは確かです。

最近では、Circleが立ち上げた新しいチェーンArc、StripeとParadigmが協力するTempoチェーン、EthenaのConverge、MetamaskのmUSDなどの分散型ステーブルコインなどのプロジェクトが次々と登場し、ステーブルコインセクターの熱気はかつてないほど高まっており、革新的なモデルが次々と登場しています。

Hyperliquidの事例では、ステーブルコイン発行者がほぼすべての収益を譲渡してシナリオ配布と引き換えることを厭わないことがわかります。これは過去には考えられませんでした。USDHが正常にローンチされ、「収益をコミュニティに還元し、価値をエコシステムに還元する」というプラスのサイクルが検証されれば、他の取引プラットフォームまたはパブリックチェーンが次々と模倣し、業界のステーブルコイン戦略の大きな変革を引き起こす可能性があります。おそらく「ステーブルコイン2.0時代」が幕を開けるでしょう。[LFG]