米国の利下げが決定、日銀は現状維持、機関が今後の動向を分析

Odaily 精选2025年9月19日
#Macro
9ヶ月ぶりに、FRBは再び利下げのボタンを押しました。北京時間9月18日未明、FOMCはフェデラルファンド金利の目標レンジを4.25%～4.50%から25bp引き下げて4.00%～4.25%とし、2025年初の利下げが実現しました。最新のドットプロットによると、当局者予測の中央値は年内にさらに50bpの利下げを示唆しています。今後の2回の会合でそれぞれ25bpずつ引き下げられた場合、フェデラルファンド金利は年末に3.50%～3.75%のレンジに落ち着く可能性があります。パウエル議長は記者会見で、今回の行動はリスク管理型の利下げであり、複雑で双方向のリスクが共存する環境下で過ちを犯す確率を下げることを目的としていると強調しました。50bpの幅は広範な支持を得られず、迅速な行動は取らないだろうと述べました。同氏はまた、4月以降の高インフレは緩和の兆しを見せており、労働市場の冷え込み、GDP成長率の低下と関連していると付け加えました。最近のインフレ上昇は、関税などの要因による影響が大きく、一時的なショックに近く、持続的なインフレの証拠としては不十分であるとしました。市場レベルでは、ドルはサポートを受け、金は短期的に圧力を受けました。ウォール街のグロース株は、以前の大幅な上昇の後、利益確定の動きが見られ、「七つの巨大企業」の株式バスケットは下落し、スタイルは短期的に評価の低いセクターにシフトしました。暗号資産全体の反応も比較的穏やかでした。機関投資家は今回の利下げをどのように解釈しているのでしょうか。国内証券会社側では、浙商証券は、ドットプロットにはまだ余地があり、緩和期待が揺り戻される可能性があるものの、米国の経済の中核的な勢いと失業率の安定の影響を見ていると述べています。中金は、利下げのハードルはますます高くなり、雇用統計の弱さとインフレの上昇が共存することで緩和の余地が制限されると指摘しました。現在の米国の問題はコストの上昇にあり、過度な緩和はインフレを悪化させ、「スタグフレーションのような状態」をもたらす可能性があるとしました。民生マクロは、利下げは問題の始まりであり、利下げ幅の拡大はインフレリスクを引き起こす可能性があり、利下げが不十分な場合は政治リスクをもたらす可能性があると述べています。海外機関も同様に異なる意見を持っています。「FRBの伝声管」であるNick Timiraosは、これはパウエル議長率いるFRBが経済が明らかな景気後退に直面していない状況下で利下げを開始する3回目であると述べています。しかし、インフレ情勢がより厄介であり、政治的要因（ホワイトハウスの対立）を考慮すると、2019年と2024年の利害関係は現在とは異なるとしました。フィッチ・レーティングスの米国経済調査責任者であるOlu Sonolaは、FRBは現在、労働市場を全面的に支持しており、2025年には断固とした積極的な利下げサイクルに入ると明確に示唆していると述べています。情報は非常に明確であり、成長と雇用が最優先事項であり、たとえそれが短期的に高いインフレを容認することを意味するとしても、としています。ブラックロック・インベストメント・インスティテュートの責任者であるJean Boivinは、FRBの利下げ見通しは、労働市場が十分に弱いままであるかどうかに大きく依存する可能性があると述べています。同氏は、パウエル議長がFRBの最新の利下げは、雇用市場の弱さの兆候が悪化することに対する「リスク管理」であると述べたことを指摘し、これは将来の政策行動がデータに大きく依存することを意味する可能性があるとしました。Boivinは、労働市場のさらなる弱体化は、FRBがより多くの利下げを行う根拠になると考えています。バークレイズのエコノミストは、FRBの金利経路のリスクは利下げの遅延に傾いていると指摘しています。彼らは調査報告書の中で、2026年初頭のインフレデータが価格の力強い上昇を示し続ける場合、または関税政策が失業率の穏やかな上昇を背景に非商品分野の価格上昇を促進する場合、そのような状況が発生する可能性があると述べています。逆に、失業率が急上昇した場合、FOMCはより積極的な利下げ措置を講じる可能性があります。バークレイズは、2026年のFOMCは、月次のインフレデータが鈍化の兆候を示し、インフレが2%の目標軌道に戻っていると確信するまで、金利を据え置くと予想しています。UBSウェルス・マネジメントの大中華圏投資総監兼アジア太平洋地域マクロ経済責任者である胡一帆は、今後について、基準シナリオでは、FRBは2026年第1四半期までにさらに75bpの利下げを行う可能性があると述べています。FRBは、インフレが一時的に上昇する可能性よりも、労働市場の弱さを引き続き優先すると予想されています。下振れシナリオでは、労働市場の弱さがより深刻またはより持続的であることが判明した場合、FRBは200～300bpの利下げを行う可能性があり、金利は1～1.5%まで低下する可能性があります。機関投資家は金融市場をどのように見ているのでしょうか。9月18日の早朝取引では、金先物は一時1.1%下落しました。ドルは決定発表当初は弱含みでしたが、その後すぐに反転して上昇しました。三菱UFJフィナンシャル・グループのアナリストであるSoojin Kimは、投資家はFRBのガイダンスが予想ほどハト派的ではないと考えており、パウエル議長は関税主導のインフレリスクを強調し、さらなる利下げを進めるために「会合ごとの決定」方式を採用すると述べたことがドル高を後押ししたと述べています。INGのFrancesco Pesoleは、FRBの水曜日の金利決定は全体としてドルにとってマイナスであり、ドル資金調達コストの低下がドルの下落をさらに促進すると考えています。さらに、ユーロ/米ドル（EUR/USD）は水曜日に記録した4年ぶりの高値から反落しました。Pesoleはまた、ユーロは上昇を取り戻す可能性があり、INGはユーロ/米ドルが第4四半期に1.2に上昇するという目標を維持し続けていると指摘しました。三菱UFJ銀行の米国マクロ戦略責任者であるGeorge Goncalvesは、今回のFRBの決定は最もハト派的な表明であり、ドットプロットの予想に1回の利下げを追加したと述べています。同氏は、FRBは利下げダッシュモードに入ったのではなく、雇用市場のパフォーマンスが予想を下回ったため、利下げプロセスを再開したと指摘しました。これもリスク資産の反応が鈍い理由です。FRBは10月と12月にそれぞれ25bpの利下げを行う可能性があり、50bpの利下げ幅は必ずしも信用市場にとってプラスになるとは限りません。JPモルガン・アセット・マネジメントのストラテジストであるKerry Craigは、米国の利下げは新興国市場の資産をサポートする可能性があり、FRBの25bpの利下げ幅は市場の一般的な予想と一致していると指摘しました。同氏は、金利引き下げはドルの下落を意味する可能性があり、これは新興国市場の資産における株式と現地通貨建て債務のパフォーマンスを押し上げることが期待されると考えています。さらに、米国経済のリセッションリスクの低下は、信用市場が引き続き良好なサポートを受けることを意味します。欧州のデジタルウェルスマネジメント会社Moneyfarmの最高投資責任者であるRichard Flaxは、FRBの利下げはリスク資産の短期的な市場センチメントを高める可能性があり、株式市場は恩恵を受けると予想しています。同氏は、米国の家計や企業にとって、今回の利下げは適度な緩和をもたらす可能性があるものの、より広範な政策シグナルは、急速な緩和への転換ではなく、慎重さを維持することであると指摘しました。フランクリン・テンプルトンのポートフォリオマネージャーであるJack McIntyreは、FRBの2026年の政策見解には大きな意見の相違があり、これは来年の金融市場でより多くの変動が発生する可能性があることを意味すると述べています。同氏は、今回の利下げはリスク管理型のオペレーションであり、FRBが労働市場の弱体化をより重視していることを示していると指摘しました。投資ストラテジストのLarry Hathewayは、市場はFRBの大幅な緩和の予想を織り込んでいるものの、投資家が直面する課題は、FRBが市場が予想する将来の低金利経路をまだ認めたがっていないことであると考えています。日本銀行は5回連続で金利を据え置き9月19日、日本銀行の金融政策決定会合で、政策金利を0.50%に据え置くことが7対2の賛成多数で決定されました。これは5回連続の据え置きとなります。そのうち、2名の審議委員（高田創、田村直樹）は、短期金利を25bp引き上げて0.75%にすることを主張しました。その理由は、価格上昇リスクが増大しており、金利をより中立的な水準に近づけるべきであるためです。同時に、日本銀行はETFの減額計画を開示し、政策正常化の枠組みをさらに推進するために、年間約3300億円のETFを売却する予定です。物価と成長の背景が今回の金利据え置きの根拠となりました。日本の8月のコアインフレ率は2.7%（生鮮食品を除く）で、2024年11月以来の低水準であり、3ヶ月連続で低下しており、総合インフレ率も同様に2.7%に低下しています。市場の即時的な反応は「タカ派の中に安定がある」というものでした。ドル円は発表後一時147円付近まで下落しましたが、その後は変動しました。日経225は一時-1.8%となり、45,000ポイントを下回り、東証指数は約1%下落して3126.14となりました。債券市場では、日本のベンチマークである10年国債の利回りが、日本銀行がETFの減額に言及した後、約3.5bp上昇して1.63%となり、国債先物は一時53ポイント下落して136.03となりました。機関投資家とトレーダーの解釈は2つの派閥に分かれています。キャピタル・グループの投資総監である雨宮宏明は、日本銀行が金利を据え置いたことは、インフレの鈍化と世界的な不確実性に対する慎重な姿勢を浮き彫りにしていると述べています。つまり、早期の引き締めではなく、安定を優先しているということです。政策の柔軟性を維持することで、日本銀行は外部の変動に対応する準備ができているというシグナルを発信すると同時に、日本経済の回復力を評価し続けています。現在の戦略は、方向を逆転させるのではなく、リフレーションサイクルの初期段階をサポートすることに重点を置いています。三井住友銀行のアナリストであるHirofumi Suzukiは、この結果は予想外であると述べています。市場は日本銀行が単純に現状維持すると広く予想していましたが、ETFの売却計画の開始と、2人の委員が政策の現状維持に反対票を投じたこと（つまり、25bpの利上げを支持したこと）が、今回の会合の結果をタカ派的な傾向にしました。スケジュールから見ると、日本銀行は10月4日の自民党のリーダーシップ選挙などのイベントに直面しているにもかかわらず、政策正常化を着実に進めるというシグナルを発信しています。10月には再び利上げが行われると予想されています。さらに、PepperstoneのChris Westonは、石破茂首相の辞任により、焦点は後継者と、それが政治的安定に何を意味するかに移ると書いています。市場は、新しいリーダーシップの下での追加の財政措置と予算の程度を検討し、財政刺激策の程度は、長期的な日本国債の上昇を抑制するために不可欠です。同氏は、これらの進展は、日本銀行の次回の25bpの利上げを2026年まで延期するもう1つの理由と見なされる可能性があると述べています。この予想はすでに市場に反映されており、スワップトレーダーは12月までにわずか12bpの利上げを予想しており、Westonはこれが現在ほとんどの人が円を保有したがらないもう1つの理由であると指摘しています。同氏は、アジア市場での円の弱さが一般的になると予想しています。市場分析によると、潜在的なインフレという曖昧な指標をめぐる議論が激化しており、一部の委員は、この表現を弱め、全体的なインフレと賃金に焦点を当てることを主張しており、早ければ10月にも再び利上げが行われる可能性があります。DBS銀行（DBS）のエコノミストチームは、日本の第2四半期のGDPの四半期ごとの成長率は0%前後にとどまる可能性があると予想しています。彼らは、四半期ごとの季節調整後の年率換算成長率は0.2%と緩やかに上昇し、第1四半期の縮小をわずかに相殺するのに十分であると予測しています。第2四半期の輸出の勢いは弱まり、米国への輸出の減少と海外需要の低迷の影響を受けています。[原文著者：Zhou, ChainCatcher]

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9ヶ月ぶりに、FRBは再び利下げのボタンを押しました。北京時間9月18日未明、FOMCはフェデラルファンド金利の目標レンジを4.25%～4.50%から25bp引き下げて4.00%～4.25%とし、2025年初の利下げが実現しました。最新のドットプロットによると、当局者予測の中央値は年内にさらに50bpの利下げを示唆しています。今後の2回の会合でそれぞれ25bpずつ引き下げられた場合、フェデラルファンド金利は年末に3.50%～3.75%のレンジに落ち着く可能性があります。パウエル議長は記者会見で、今回の行動はリスク管理型の利下げであり、複雑で双方向のリスクが共存する環境下で過ちを犯す確率を下げることを目的としていると強調しました。50bpの幅は広範な支持を得られず、迅速な行動は取らないだろうと述べました。同氏はまた、4月以降の高インフレは緩和の兆しを見せており、労働市場の冷え込み、GDP成長率の低下と関連していると付け加えました。最近のインフレ上昇は、関税などの要因による影響が大きく、一時的なショックに近く、持続的なインフレの証拠としては不十分であるとしました。市場レベルでは、ドルはサポートを受け、金は短期的に圧力を受けました。ウォール街のグロース株は、以前の大幅な上昇の後、利益確定の動きが見られ、「七つの巨大企業」の株式バスケットは下落し、スタイルは短期的に評価の低いセクターにシフトしました。暗号資産全体の反応も比較的穏やかでした。機関投資家は今回の利下げをどのように解釈しているのでしょうか。国内証券会社側では、浙商証券は、ドットプロットにはまだ余地があり、緩和期待が揺り戻される可能性があるものの、米国の経済の中核的な勢いと失業率の安定の影響を見ていると述べています。中金は、利下げのハードルはますます高くなり、雇用統計の弱さとインフレの上昇が共存することで緩和の余地が制限されると指摘しました。現在の米国の問題はコストの上昇にあり、過度な緩和はインフレを悪化させ、「スタグフレーションのような状態」をもたらす可能性があるとしました。民生マクロは、利下げは問題の始まりであり、利下げ幅の拡大はインフレリスクを引き起こす可能性があり、利下げが不十分な場合は政治リスクをもたらす可能性があると述べています。海外機関も同様に異なる意見を持っています。「FRBの伝声管」であるNick Timiraosは、これはパウエル議長率いるFRBが経済が明らかな景気後退に直面していない状況下で利下げを開始する3回目であると述べています。しかし、インフレ情勢がより厄介であり、政治的要因（ホワイトハウスの対立）を考慮すると、2019年と2024年の利害関係は現在とは異なるとしました。フィッチ・レーティングスの米国経済調査責任者であるOlu Sonolaは、FRBは現在、労働市場を全面的に支持しており、2025年には断固とした積極的な利下げサイクルに入ると明確に示唆していると述べています。情報は非常に明確であり、成長と雇用が最優先事項であり、たとえそれが短期的に高いインフレを容認することを意味するとしても、としています。ブラックロック・インベストメント・インスティテュートの責任者であるJean Boivinは、FRBの利下げ見通しは、労働市場が十分に弱いままであるかどうかに大きく依存する可能性があると述べています。同氏は、パウエル議長がFRBの最新の利下げは、雇用市場の弱さの兆候が悪化することに対する「リスク管理」であると述べたことを指摘し、これは将来の政策行動がデータに大きく依存することを意味する可能性があるとしました。Boivinは、労働市場のさらなる弱体化は、FRBがより多くの利下げを行う根拠になると考えています。バークレイズのエコノミストは、FRBの金利経路のリスクは利下げの遅延に傾いていると指摘しています。彼らは調査報告書の中で、2026年初頭のインフレデータが価格の力強い上昇を示し続ける場合、または関税政策が失業率の穏やかな上昇を背景に非商品分野の価格上昇を促進する場合、そのような状況が発生する可能性があると述べています。逆に、失業率が急上昇した場合、FOMCはより積極的な利下げ措置を講じる可能性があります。バークレイズは、2026年のFOMCは、月次のインフレデータが鈍化の兆候を示し、インフレが2%の目標軌道に戻っていると確信するまで、金利を据え置くと予想しています。UBSウェルス・マネジメントの大中華圏投資総監兼アジア太平洋地域マクロ経済責任者である胡一帆は、今後について、基準シナリオでは、FRBは2026年第1四半期までにさらに75bpの利下げを行う可能性があると述べています。FRBは、インフレが一時的に上昇する可能性よりも、労働市場の弱さを引き続き優先すると予想されています。下振れシナリオでは、労働市場の弱さがより深刻またはより持続的であることが判明した場合、FRBは200～300bpの利下げを行う可能性があり、金利は1～1.5%まで低下する可能性があります。機関投資家は金融市場をどのように見ているのでしょうか。9月18日の早朝取引では、金先物は一時1.1%下落しました。ドルは決定発表当初は弱含みでしたが、その後すぐに反転して上昇しました。三菱UFJフィナンシャル・グループのアナリストであるSoojin Kimは、投資家はFRBのガイダンスが予想ほどハト派的ではないと考えており、パウエル議長は関税主導のインフレリスクを強調し、さらなる利下げを進めるために「会合ごとの決定」方式を採用すると述べたことがドル高を後押ししたと述べています。INGのFrancesco Pesoleは、FRBの水曜日の金利決定は全体としてドルにとってマイナスであり、ドル資金調達コストの低下がドルの下落をさらに促進すると考えています。さらに、ユーロ/米ドル（EUR/USD）は水曜日に記録した4年ぶりの高値から反落しました。Pesoleはまた、ユーロは上昇を取り戻す可能性があり、INGはユーロ/米ドルが第4四半期に1.2に上昇するという目標を維持し続けていると指摘しました。三菱UFJ銀行の米国マクロ戦略責任者であるGeorge Goncalvesは、今回のFRBの決定は最もハト派的な表明であり、ドットプロットの予想に1回の利下げを追加したと述べています。同氏は、FRBは利下げダッシュモードに入ったのではなく、雇用市場のパフォーマンスが予想を下回ったため、利下げプロセスを再開したと指摘しました。これもリスク資産の反応が鈍い理由です。FRBは10月と12月にそれぞれ25bpの利下げを行う可能性があり、50bpの利下げ幅は必ずしも信用市場にとってプラスになるとは限りません。JPモルガン・アセット・マネジメントのストラテジストであるKerry Craigは、米国の利下げは新興国市場の資産をサポートする可能性があり、FRBの25bpの利下げ幅は市場の一般的な予想と一致していると指摘しました。同氏は、金利引き下げはドルの下落を意味する可能性があり、これは新興国市場の資産における株式と現地通貨建て債務のパフォーマンスを押し上げることが期待されると考えています。さらに、米国経済のリセッションリスクの低下は、信用市場が引き続き良好なサポートを受けることを意味します。欧州のデジタルウェルスマネジメント会社Moneyfarmの最高投資責任者であるRichard Flaxは、FRBの利下げはリスク資産の短期的な市場センチメントを高める可能性があり、株式市場は恩恵を受けると予想しています。同氏は、米国の家計や企業にとって、今回の利下げは適度な緩和をもたらす可能性があるものの、より広範な政策シグナルは、急速な緩和への転換ではなく、慎重さを維持することであると指摘しました。フランクリン・テンプルトンのポートフォリオマネージャーであるJack McIntyreは、FRBの2026年の政策見解には大きな意見の相違があり、これは来年の金融市場でより多くの変動が発生する可能性があることを意味すると述べています。同氏は、今回の利下げはリスク管理型のオペレーションであり、FRBが労働市場の弱体化をより重視していることを示していると指摘しました。投資ストラテジストのLarry Hathewayは、市場はFRBの大幅な緩和の予想を織り込んでいるものの、投資家が直面する課題は、FRBが市場が予想する将来の低金利経路をまだ認めたがっていないことであると考えています。日本銀行は5回連続で金利を据え置き9月19日、日本銀行の金融政策決定会合で、政策金利を0.50%に据え置くことが7対2の賛成多数で決定されました。これは5回連続の据え置きとなります。そのうち、2名の審議委員（高田創、田村直樹）は、短期金利を25bp引き上げて0.75%にすることを主張しました。その理由は、価格上昇リスクが増大しており、金利をより中立的な水準に近づけるべきであるためです。同時に、日本銀行はETFの減額計画を開示し、政策正常化の枠組みをさらに推進するために、年間約3300億円のETFを売却する予定です。物価と成長の背景が今回の金利据え置きの根拠となりました。日本の8月のコアインフレ率は2.7%（生鮮食品を除く）で、2024年11月以来の低水準であり、3ヶ月連続で低下しており、総合インフレ率も同様に2.7%に低下しています。市場の即時的な反応は「タカ派の中に安定がある」というものでした。ドル円は発表後一時147円付近まで下落しましたが、その後は変動しました。日経225は一時-1.8%となり、45,000ポイントを下回り、東証指数は約1%下落して3126.14となりました。債券市場では、日本のベンチマークである10年国債の利回りが、日本銀行がETFの減額に言及した後、約3.5bp上昇して1.63%となり、国債先物は一時53ポイント下落して136.03となりました。機関投資家とトレーダーの解釈は2つの派閥に分かれています。キャピタル・グループの投資総監である雨宮宏明は、日本銀行が金利を据え置いたことは、インフレの鈍化と世界的な不確実性に対する慎重な姿勢を浮き彫りにしていると述べています。つまり、早期の引き締めではなく、安定を優先しているということです。政策の柔軟性を維持することで、日本銀行は外部の変動に対応する準備ができているというシグナルを発信すると同時に、日本経済の回復力を評価し続けています。現在の戦略は、方向を逆転させるのではなく、リフレーションサイクルの初期段階をサポートすることに重点を置いています。三井住友銀行のアナリストであるHirofumi Suzukiは、この結果は予想外であると述べています。市場は日本銀行が単純に現状維持すると広く予想していましたが、ETFの売却計画の開始と、2人の委員が政策の現状維持に反対票を投じたこと（つまり、25bpの利上げを支持したこと）が、今回の会合の結果をタカ派的な傾向にしました。スケジュールから見ると、日本銀行は10月4日の自民党のリーダーシップ選挙などのイベントに直面しているにもかかわらず、政策正常化を着実に進めるというシグナルを発信しています。10月には再び利上げが行われると予想されています。さらに、PepperstoneのChris Westonは、石破茂首相の辞任により、焦点は後継者と、それが政治的安定に何を意味するかに移ると書いています。市場は、新しいリーダーシップの下での追加の財政措置と予算の程度を検討し、財政刺激策の程度は、長期的な日本国債の上昇を抑制するために不可欠です。同氏は、これらの進展は、日本銀行の次回の25bpの利上げを2026年まで延期するもう1つの理由と見なされる可能性があると述べています。この予想はすでに市場に反映されており、スワップトレーダーは12月までにわずか12bpの利上げを予想しており、Westonはこれが現在ほとんどの人が円を保有したがらないもう1つの理由であると指摘しています。同氏は、アジア市場での円の弱さが一般的になると予想しています。市場分析によると、潜在的なインフレという曖昧な指標をめぐる議論が激化しており、一部の委員は、この表現を弱め、全体的なインフレと賃金に焦点を当てることを主張しており、早ければ10月にも再び利上げが行われる可能性があります。DBS銀行（DBS）のエコノミストチームは、日本の第2四半期のGDPの四半期ごとの成長率は0%前後にとどまる可能性があると予想しています。彼らは、四半期ごとの季節調整後の年率換算成長率は0.2%と緩やかに上昇し、第1四半期の縮小をわずかに相殺するのに十分であると予測しています。第2四半期の輸出の勢いは弱まり、米国への輸出の減少と海外需要の低迷の影響を受けています。[原文著者：Zhou, ChainCatcher]

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