Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned

Por trás desta batalha de licitação de stablecoin da Hyperliquid está uma grande mudança na estratégia de stablecoin da plataforma. Em meados deste ano, a equipe Hyperliquid considerou emitir sua própria stablecoin nativa em dólares americanos e reservou o ticker "USDH" para esse fim, proibindo temporariamente que outros registrassem o código por meio do mecanismo de leilão de domínio on-chain. O sistema exclusivo de leilão de Ticker da Hyperliquid permite que qualquer pessoa licite para registrar novos símbolos de ativos, mas o USDH foi inicialmente reservado oficialmente como uma potencial stablecoin exclusiva da plataforma e não foi aberto. A comunidade uma vez pensou que o governo lançaria diretamente a stablecoin USDH. No entanto, após uma consideração cuidadosa, a equipe optou por "delegar" os direitos de emissão do USDH ao ecossistema, introduzindo vários planos de licitação e deixando a comunidade votar na propriedade. Incidentes anteriores fizeram com que a comunidade questionasse se a Hyperliquid era excessivamente centralizada, e esta decisão é vista como um importante sinal de que a governança do ecossistema Hyperliquid está caminhando para uma abertura e ganha-ganha da comunidade. O governo abandonou a oportunidade de monopolizar a receita de emissão de stablecoin e, em vez disso, cedeu este bolo ao licitante que pudesse dar mais concessões à comunidade por meio de licitação. O modelo operacional de múltiplas stablecoins também trará canais de expansão mais amplos para a Hyperliquid. Por trás desta mudança estão motivações e antecedentes claros. Por um lado, as mudanças no ambiente de taxas de juros tornaram os juros das reservas de stablecoin uma fonte de receita que não pode ser ignorada. De acordo com uma taxa de juros livre de risco estimada de cerca de 4%-5% atualmente, quase US$ 6,00 bilhões em depósitos de stablecoin na cadeia Hyperliquid podem gerar mais de US$ 200,00 milhões em receita de juros anualmente. No passado, a maior parte desta receita ia para emissores centralizados, como o USDC, e o ecossistema Hyperliquid não se beneficiava diretamente. À medida que a escala da plataforma cresce, esta situação de "fazer vestidos de noiva para outros" torna-se cada vez mais difícil de ignorar. Por outro lado, a dependência excessiva do USDC também traz riscos excessivos de concentração e conformidade. A Hyperliquid espera introduzir uma stablecoin nativa da plataforma para aumentar a autonomia e incorporar a receita de juros e a receita de cunhagem no sistema da cadeia, a fim de fortalecer o suporte ao valor do token HYPE e a função de criação de sangue do ecossistema. Portanto, quando a equipe decidiu abrir a licitação do USDH, também estabeleceu uma orientação de valor clara "Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned", priorizando planos que pudessem devolver a maior parte da receita à comunidade e aumentar o valor do token Hyperliquid. Vale ressaltar que a Fundação Hyperliquid atualmente detém uma grande quantidade de direitos e interesses HYPE, e o governo prometeu não usar esta parte dos direitos de voto e, finalmente, seguirá os resultados da votação da comunidade. No entanto, a influência do fundador da equipe, Jeff Yan, como figura central na tendência ainda não pode ser ignorada. A comunidade geralmente acredita que o governo tende a escolher um plano em que a "maior parte dos lucros vai para a comunidade". Este mecanismo de tomada de decisão especial garante, em certa medida, que os resultados da licitação estejam alinhados com os interesses de longo prazo da Hyperliquid, e também estabelece uma licitação secreta para os licitantes. Quem puder ceder mais receita ao ecossistema Hyperliquid terá uma maior chance de ganhar.

Que truques cada instituição usou para licitar?

Os concorrentes pelos direitos de emissão do USDH mostraram suas habilidades e lançaram moedas de barganha para atrair a comunidade Hyperliquid. Paxos, Frax, Agora e Native Markets apresentaram propostas detalhadas sucessivamente, e outros projetos como Ethena estão ansiosos para tentar. Embora tenham origens diferentes, estes planos destacam unanimemente um tema: vinculação de interesses e concessões ecológicas.

Paxos (vantagens de conformidade e modelo de recompra)

A Paxos, uma instituição de stablecoin de conformidade estabelecida (que já emitiu USDP e PayPal USD), foi a primeira a apresentar uma proposta. A Paxos prometeu construir o USDH como uma stablecoin em dólares americanos compatível com "Hyperliquid First", totalmente compatível com o "Stablecoin Innovation Act (GENIUS)" dos EUA e os padrões regulatórios MiCA da UE. Tecnicamente, o USDH será operado pelo departamento Paxos Labs e emitido nativamente nas duas cadeias da Hyperliquid (HyperEVM e HyperCore). Em termos de distribuição de lucros, a Paxos apresentou uma promessa brilhante de usar 95% dos juros gerados pelas reservas do USDH para recomprar tokens HYPE no mercado secundário e, em seguida, devolver os rendimentos da recompra a projetos ecológicos, validadores e usuários. Estima-se que se o USDH substituir totalmente o estoque existente de cerca de US$ 5,70 bilhões de USDC na Hyperliquid, este mecanismo trará quase US$ 190,00 milhões em recompra para o HYPE anualmente. Além disso, a Paxos aproveitará seus profundos recursos de rede financeira tradicional: promover a integração de ativos HYPE em dezenas de instituições financeiras que atende, como PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, Interactive Brokers, etc., para aumentar o alcance mainstream do ecossistema Hyperliquid. A Paxos também prometeu fornecer um canal de conversão gratuita com um clique de USDC para USDH para suavizar a experiência de migração do usuário. Em geral, o plano da Paxos é baseado na conformidade e credibilidade, complementado por enormes recompras e amplos recursos de canal, e é avaliado como "cheio de sinceridade", cuidando da conformidade legal e do acesso inicial à liquidez, e capacitando diretamente o HYPE, e até mesmo abrindo espaço para cooperação fiduciária e financeira tradicional.

Frax (pagamento total de receita e DeFi nativo)

O protocolo de stablecoin em dólares americanos descentralizado Frax Finance também seguiu rapidamente e apresentou um plano. A proposta da Frax se concentra em "concessões máximas" e governança on-chain, prometendo devolver 100% da receita subjacente do USDH à comunidade Hyperliquid. Em termos de implementação específica, o USDH fixará 1:1 a stablecoin existente da Frax, frxUSD, como ativo de reserva, e o frxUSD é apoiado por ativos de títulos de alta qualidade, como o BUIDL Fund do BlackRock, e gera receita. A Frax propõe usar todos os juros obtidos com a posse destes títulos para recompensar os detentores de HYPE. Ao mesmo tempo, a Frax suporta os usuários a trocar livremente USDH entre USDT, USDC, frxUSD e moeda fiduciária, o que é tão conveniente quanto as instituições centralizadas. Vale ressaltar que o plano da Frax enfatiza que a liquidez e a distribuição do USDH são governadas pelo HYPE, em vez de serem lideradas pela própria Frax, evitando assim conflitos de interesse. Comparado com a Paxos, as condições oferecidas pela Frax são mais atraentes. Eles optam por não cobrar comissões, não solicitar tokens ou participação na receita e, por meio da camada de conta FraxNet, 100% da receita subjacente dos títulos do governo será distribuída aos usuários da Hyperliquid de forma programática on-chain. Atualmente, US$ 5,50 bilhões em depósitos de stablecoin, com uma taxa de juros anualizada de 4% em títulos do governo, significa que US$ 220,00 milhões em receita retornarão à Hyperliquid. Mas a desvantagem é que a Frax é ligeiramente inferior em termos de reputação tradicional, licenças de conformidade e redes de instituições financeiras na gestão de reservas. Em outras palavras, a Frax incorpora o DeFi nativo agressivo, maximizando as concessões para a comunidade, mas carece do forte endosso regulatório e do suporte da indústria tradicional da Paxos.

Agora (aliança neutra e compartilhamento total de lucros)

A Agora, uma empresa emergente de infraestrutura de stablecoin (fundador Nick van Eck tem um histórico de gestão de ativos de Wall Street), também entrou na batalha. A Agora acaba de concluir uma rodada de financiamento de US$ 50,00 milhões liderada pela Paradigm em julho, e o valor de mercado de sua primeira stablecoin, AUSD, é de cerca de US$ 130,00 milhões. Sua proposta é caracterizada pela introdução do conceito de uma "aliança de emissão de stablecoin", com a Agora fornecendo tecnologia de emissão on-chain, a Rain Company fornecendo soluções de entrada e saída de moeda fiduciária compatíveis e o protocolo de comunicação cross-chain LayerZero garantindo a interoperabilidade multi-chain do USDH. E o presidente da Moonpay também anunciou que se juntaria à aliança algumas horas atrás, talvez em resposta ao líder da comunidade mlm no parceiro da Dragonfly, Rob, para a Agora lançar um tweet tendencioso de "FOMO", e também anunciou especialmente que pediria ao cofundador da Paradigm, Matt Huang, para evitar esta votação (Paradigm também é um investidor na Stripe, Tempo, MoonPay e Agora Finance). Em termos de distribuição de receita, a Agora prometeu compartilhar 100% da receita de reserva do USDH com o ecossistema Hyperliquid, de maneiras como recompra de HYPE ou injeção em fundos de ajuda comunitária. Ao mesmo tempo, a Agora enfatiza seu posicionamento "neutro", concentrando-se em atender a Hyperliquid, e não usará o USDH para acessar outras redes de pagamento, negócios de corretagem ou emissão cross-chain, e não fará nada que compita com o ecossistema Hyperliquid ou entre em conflito com seus interesses. Este ponto é visto como uma resposta à Paxos, aludindo ao fato de que grandes emissores como a Paxos estão implantados em várias cadeias e várias instituições, e pode haver problemas com a distribuição impura de interesses. No entanto, os comentários da comunidade acreditam que, embora a Agora esteja ideologicamente próxima dos interesses da Hyperliquid, a transparência dos detalhes de sua proposta sobre a redistribuição de juros e a coordenação ecológica não é tão boa quanto as duas primeiras, e os recursos incrementais externos que podem ser trazidos são relativamente limitados. Em suma, a Agora fornece uma ideia de "stablecoin personalizada liderada pela Hyperliquid", mas atualmente não tem a influência da Paxos em termos de escala e recursos.

Native Markets (ideias diferenciadas da equipe local)

A proposta da Native Markets foi apresentada por Max, um líder da comunidade que anteriormente liderou a listagem da empresa listada Hyperliuquid DAT, e também é a que gerou mais discussões entre os membros da comunidade em todas as propostas. Esta equipe é liderada pela ex-presidente e diretora de operações da Uniswap Labs, Mary-Catherine Lader, e pelo construtor Anish Agnihotri, entre outros. A Native Markets também promete que o USDH está em conformidade com os padrões regulatórios GENIUS dos EUA e herda as qualificações de conformidade global e os recursos de canal de moeda fiduciária da Bridge, a emissora da equipe. A Bridge foi adquirida pela gigante de pagamentos Stripe no ano passado, e a Native planeja usar a Bridge para concluir a conexão do canal de moeda fiduciária da stablecoin. No entanto, isso também traz potenciais conflitos. A Stripe recentemente uniu forças com a Paradigm para desenvolver sua própria cadeia de stablecoin, Tempo, e o envolvimento da Bridge pode significar interesses em jogo, e este ponto também foi atingido pela aliança Agora. O plano Native indica que injetará os lucros dos juros de reserva no fundo de ajuda comunitária da Hyperliquid no compartilhamento de receita, semelhante à Agora, com foco no retorno ecológico. Em geral, a Native Markets, como o licitante menos conhecido, tem a vantagem de que a equipe está profundamente envolvida na cadeia Hyperliquid e tem uma compreensão profunda do ecossistema local, mas tanto o apelo da marca quanto as oportunidades de cooperação externa que podem ser trazidas para a Hyperliquid são relativamente limitadas.

Ethena Labs

Além disso, projetos como a Ethena Labs também foram rumores de que poderiam participar da licitação. A Ethena é uma nova stablecoin derivativa descentralizada. Sua equipe fundadora alegou ter apresentado uma proposta USDH à Hyperliquid no início do outono, mas não recebeu resposta por muito tempo. O "Estagiário" de seu Twitter até postou um tweet no Twitter oficial da Ethena usando o tweet no estilo Meme de STAN de Eminem após o anúncio da notícia da licitação, "gritando" com o fundador da Hyperliquid, Jeff, reclamando que a proposta que ele havia apresentado parecia ter desaparecido no mar (a ideia principal da música Stan é que um fã de Eminem acabou cometendo suicídio com sua esposa e filhos porque não recebeu uma resposta de seu ídolo por muito tempo). Este pequeno episódio reflete indiretamente que a Hyperliquid inicialmente tinha algumas reservas sobre a seleção de licitantes, e também deixa a comunidade curiosa sobre que tipo de caminho diferente a Ethena proporá se aderir como uma plataforma que usa LSD e hedge perpétuo para construir stablecoins de reserva não denominadas em dólares americanos.

Quando as instituições "servem" a comunidade, a era da stablecoin 2.0 está chegando

Diante de vários planos atraentes, a comunidade Hyperliquid recentemente iniciou discussões acaloradas, e a opinião pública geral tende a apoiar propostas que concedem uma alta proporção de lucros e aumentam o valor do HYPE. Muitos detentores de tokens responderam positivamente aos planos da Paxos e da Frax, acreditando que ambos estão alinhados com a orientação de "dar a maior parte dos lucros à comunidade". Entre eles, a Paxos ganhou o favor de outro grupo de apoiadores com sua credibilidade de conformidade e vastos recursos. Embora apenas prometa 95% de concessão de juros, sua capacitação indireta por meio da recompra de HYPE pode trazer um suporte de demanda de token mais sustentável. Ao mesmo tempo, os canais da Paxos devem trazer usuários incrementais de finanças tradicionais para a Hyperliquid. Mas ao mesmo tempo, algumas pessoas apontaram que os detalhes de execução do plano da Paxos de "redistribuir" a receita de recompra para parceiros ecológicos são incertos, e estão preocupados que os benefícios reais para a comunidade sejam descontados. E a abordagem da Frax de devolver diretamente todos os lucros aos usuários é vista como um exemplo extremo de "desconfiança, sem comissões". A distribuição de receita é governada pelo HYPE on-chain, que é transparente e eficiente. Em comparação, no modelo Frax, a receita é emitida diretamente aos stakers de HYPE por meio de contratos, o espaço operacional é menor e a comunidade Crypto nativa confia mais nele. Muitas pessoas preferem o modelo Frax, que pode ser distribuído diretamente aos usuários on-chain. Esta guerra de licitações também permitiu que participantes da indústria mais amplos expressassem suas opiniões. E o CEO da Circle, a emissora do USDC, Jeremy Allaire, foi o primeiro a se manifestar. Ele falou na plataforma X, dando as boas-vindas à competição e dizendo "Não acredite no hype, a Circle também entrará no ecossistema HYPE em grande estilo". O maior impacto deste leilão do USDH pode ser o Circle, o que também força o Circle a promover alguns planos que beneficiam a Hyperliquid. O primeiro plano que eles propuseram é emitir diretamente USDC nativo na cadeia Hyperliquid (anteriormente, era principalmente cross-chain). Alguns analistas acreditam que se o novo emissor do USDH ascender com sucesso, o status de monopólio do USDC na Hyperliquid será quebrado, o que, sem dúvida, será a gota d'água para o USDC, cuja quota de mercado está caindo. No entanto, para a comunidade Hyperliquid, o que mais importa é se o plano final pode cumprir a promessa de benefícios para os detentores de HYPE e se a plataforma pode, portanto, se livrar da dependência excessiva de stablecoins centralizadas e realizar um verdadeiro ciclo interno de valor. À medida que a votação se aproxima, a propriedade dos direitos de emissão do USDH será revelada em breve. Esta competição não é apenas um jogo para algumas instituições, mas também uma pedra de toque para testar a evolução do modelo de stablecoin do mercado cripto atual. Não importa quem ganhe no final, o que é certo é que a emissão de stablecoin está evoluindo de uma situação em que apenas algumas empresas dominam para um novo estágio em que as principais plataformas de negociação e ecossistemas competem pelo domínio. Recentemente, projetos como a nova cadeia Arc lançada pela Circle, a cadeia Tempo cooperada pela Stripe e Paradigm, stablecoins descentralizadas como Converge da Ethena e mUSD da Metamask surgiram sucessivamente. O calor da pista de stablecoin é sem precedentes e os modelos inovadores estão surgindo em um fluxo interminável. No caso da Hyperliquid, vemos que os emissores de stablecoin não hesitam em ceder quase todos os lucros em troca da distribuição de cenários, o que era impensável no passado. É previsível que, uma vez que o USDH seja lançado com sucesso e verifique o ciclo positivo de "retorno de receita para a comunidade e valor para o ecossistema", outras plataformas de negociação ou cadeias públicas possam seguir o exemplo, desencadeando uma grande mudança na estratégia de stablecoin da indústria, e talvez a "era da stablecoin 2.0" seja inaugurada. [LFG]