Com a redução das taxas de juros pelo Federal Reserve, o negócio das stablecoins não é tão bom.
Odaily 精选18/09/2025
Em 18 de setembro de 2025, o Federal Reserve anunciou que reduziria a taxa dos fundos federais em 25 pontos-base, para 4,00% a 4,25%. Para a maioria das indústrias, este é um sinal expansionista, significando custos de financiamento mais baixos e maior liquidez. Mas para os emissores de stablecoins, este corte significa que a contagem regressiva para o fim do modelo de lucro fácil com diferencial de juros começou oficialmente. O ponto de inflexão da era das altas taxas de juros chegou. Desde março de 2022, o Federal Reserve aumentou as taxas de juros 11 vezes consecutivas, elevando-as para um pico de 5,25% a 5,50%. Este período de altas taxas de juros abriu uma janela de lucro sem precedentes para os emissores de stablecoins. Agora, com a queda da inflação, o crescimento lento e a mudança na política monetária, a fase de ouro da indústria de stablecoins também está chegando ao fim com esta reviravolta. Contagem regressiva para o fim do modelo de diferencial de juros A lógica central de lucro das stablecoins é extremamente simples e direta: os usuários trocam dólares americanos por tokens de valor equivalente, e os emissores investem esse dinheiro em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário, ganhando dinheiro com o diferencial de juros. No ciclo de altas taxas de juros, o retorno deste modelo é surpreendente. Tether é o exemplo mais intuitivo. Seu relatório de atestação de reservas do quarto trimestre de 2024 mostra que o lucro anual da empresa atingiu US$ 13 bilhões, dos quais cerca de US$ 7 bilhões vieram de juros de títulos do governo e acordos de recompra, representando mais da metade do lucro total. Possui US$ 90,87 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA, representando 82,5% do total de reservas. Detalhes das reservas que suportam os tokens Tether com preços fiduciários em circulação | Fonte da imagem: Parecer de atestação do site oficial da Tether e relatório de reserva abrangente A situação da Circle, outra grande emissora de stablecoins, é semelhante. Embora a composição completa do lucro não tenha sido divulgada, a partir da divulgação das reservas, a Circle aloca cerca de um quarto de seus fundos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e o restante é armazenado principalmente em fundos do mercado monetário administrados pela BlackRock. Quando as taxas de juros permanecem altas, esta também é uma máquina de dinheiro estável. No entanto, quando os cortes nas taxas de juros chegam, este espaço de lucro será o primeiro a ser reduzido. Podemos simplesmente fazer algumas contas. Tomando Tether como exemplo, de acordo com seu relatório de atestação do segundo trimestre de 2025, a exposição da empresa a títulos do Tesouro dos EUA atingiu US$ 127,00 bilhões. Cada queda de 25 pontos-base nas taxas de juros reduzirá sua receita anual de juros em cerca de US$ 318,00 milhões. Se, de acordo com as expectativas gerais do mercado, o Federal Reserve realizar mais 2 a 3 cortes nas taxas de juros no futuro, totalizando 75 pontos-base, a receita anual da Tether diminuirá em cerca de US$ 953,00 milhões. A situação da Circle é igualmente sensível. Seu relatório financeiro do segundo trimestre de 2025 mostra que o volume médio de circulação do $USDC é de US$ 61,00 bilhões e a receita de reserva é de US$ 634,00 milhões. Cerca de 80% dos fundos são alocados em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Um corte de 25 pontos-base nas taxas de juros significa uma redução na receita anual de cerca de US$ 122,00 milhões; se as taxas de juros forem cortadas cumulativamente em 75 pontos-base, a queda na receita atingirá US$ 366,00 milhões. O problema é que o EBITDA ajustado da Circle no trimestre é de apenas US$ 126,00 milhões. Uma vez que os lucros do diferencial de juros se contraiam, é muito provável que ela passe do lucro para o prejuízo. Mais importante, não há uma relação simétrica entre a perda do diferencial de juros e a expansão da escala. Teoricamente, os cortes nas taxas de juros aumentarão o apetite ao risco do mercado, aumentarão a atividade de negociação e a escala de circulação das stablecoins também pode aumentar. Mas a magnitude desse crescimento está longe de ser suficiente para preencher a lacuna do diferencial de juros. Tomando a Circle como exemplo, com o tamanho atual dos fundos, um corte de 25 pontos-base nas taxas de juros reduzirá a receita em cerca de US$ 122,00 milhões. Para compensar essa perda, a escala de gestão deve aumentar em 6%, o que equivale a um aumento adicional de US$ 3,70 bilhões. Se as taxas de juros forem cortadas cumulativamente em 75 pontos-base, a Circle precisará expandir em 21%, ou seja, aumentar US$ 12,60 bilhões, para manter seu nível de receita atual. Essa assimetria revela a fragilidade fundamental do modelo de diferencial de juros. Uma vez que o ambiente de altas taxas de juros desapareça, o período de bônus desta faixa também chegará ao fim. Uma pressão maior vem do surgimento de stablecoins de dividendos. Cada vez mais instituições estão começando a lançar produtos que podem distribuir dividendos aos usuários, cortando uma parte da receita do diferencial de juros que originalmente pertencia aos emissores. Essa tendência comprime diretamente o espaço de lucro das stablecoins tradicionais e também força os emissores a acelerar a busca por novos modelos de negócios. De fundos do tipo mercado monetário a provedores globais de serviços financeiros Depois que o modelo de diferencial de juros chegar ao fim, os emissores de stablecoins devem concluir uma transformação fundamental, de fundos do tipo mercado monetário a provedores globais de serviços financeiros. A ideia central é mudar o foco da receita de um único diferencial de juros para serviços financeiros mais amplos e sustentáveis. Vários gigantes já começaram a agir. Seu olfato sempre foi aguçado e cada um explorou diferentes caminhos. A partir dessas tentativas, podemos ver três direções de transformação diferentes. Circle: Tornando-se o Uber do mundo financeiro A Circle está tentando uma transformação completa. Seu objetivo pode ser compreendido com uma analogia intuitiva: Uber. O Uber não possui carros, mas pode conectar motoristas e passageiros; a Circle Payment Network (CPN) construída pela Circle também não lida diretamente com fundos, mas espera tecer bancos e instituições financeiras globais juntos. O pagamento transfronteiriço tradicional é como um mercado de viagens sem Uber. Você precisa acenar para um carro na rua, não sabe quando o motorista chegará, não sabe quanto custará e não sabe quais problemas encontrará na estrada. E o que a CPN quer fazer é fornecer um sistema de agendamento em tempo real para o fluxo global de fundos. O cofundador da Circle, Jeremy Allaire, disse em uma entrevista que eles estão "construindo uma das maiores redes financeiras da história". Embora esta declaração possa parecer um pouco exagerada, ela também reflete as ambições da Circle. O design da CPN também é engenhoso. Como não detém fundos diretamente, não precisa solicitar uma licença de transmissão de moeda em cada país. Como sua posição é a de um provedor de serviços de tecnologia, pode investir mais recursos em inovação de produtos, em vez de ficar preso em custos de conformidade. Ativos leves e redes pesadas permitem que a Circle se expanda rapidamente. No entanto, o núcleo da indústria financeira é a confiança. Para ganhar o reconhecimento das instituições tradicionais, a Circle convidou quatro grandes bancos globais, Santander, Deutsche Bank, Société Générale e Standard Chartered, para atuarem como consultores. Para a CPN, esses nomes são endossos. Do ponto de vista do modelo de lucro, a Circle está mudando de comer diferencial de juros para coletar pedágios. A Circle pode cobrar taxas de rede por cada transação que passa pela CPN. Isso vincula a receita ao volume de transações, em vez de depender das taxas de juros. Mesmo em um ambiente de taxa de juros zero, haverá receita, desde que haja fluxo de fundos. No entanto, esta história de transformação ainda está em um estágio muito inicial. A CPN foi lançada oficialmente em maio deste ano e atualmente possui apenas 4 canais de pagamento ativos. Embora mais de 100 instituições financeiras estejam na fila para se conectar, a receita até agora ainda é limitada. De acordo com o relatório financeiro da Circle do segundo trimestre de 2025, a receita total da empresa é de US$ 658,00 milhões, dos quais US$ 634,00 milhões vêm de juros de reserva e outras receitas (incluindo CPN) são de apenas US$ 24,00 milhões, representando cerca de 3,6%. Fonte da imagem: Relatório financeiro da Circle 2025 Q2 Em outras palavras, embora a lógica de "pedágio" da Circle seja clara, ainda precisa de tempo para realmente sustentar a avaliação e o preço das ações. Mesmo de acordo com estimativas otimistas, a CPN pode precisar de 3 a 5 anos para começar a contribuir com receita em escala. Antes disso, a Circle ainda depende fortemente do diferencial de juros, e o impacto dos cortes nas taxas de juros ainda é um desafio inevitável. A longo prazo, a Circle está tentando construir um conjunto completo de infraestrutura financeira digital. Além da CPN, também está desenvolvendo serviços de API como pagamento programático, identidade digital e liquidação de câmbio. De acordo com a análise de mercado, se a Circle puder atrair 10.000 clientes corporativos de médio e grande porte por meio desses serviços de API, com cada um contribuindo com US$ 50.000 a US$ 150.000 por ano, isso trará à Circle uma receita anual de US$ 500,00 milhões a US$ 1,50 bilhão. Atualmente, mais de 30 empresas de tecnologia financeira em todo o mundo se juntaram a esta rede, desde Coins.ph nas Filipinas até Flutterwave na África, desde OpenPayd na Europa até dLocal na América Latina. Para cada nó adicionado, o valor de toda a rede crescerá exponencialmente. Este é o charme da economia de plataforma. O investimento inicial é enorme, mas uma vez que um efeito de rede é formado, um fosso pode ser construído. A estratégia de transformação da Circle incorpora uma profunda percepção de negócios: na era digital, o mais escasso não são os próprios fundos, mas a conexão. Tether: Tornando-se a Berkshire Hathaway do mundo cripto Se Warren Buffett usou o float de uma seguradora para construir um império de investimentos, a Tether está usando o fluxo de caixa gerado pelas stablecoins para lançar um mapa de investimentos intersetorial e começou cedo a implantar a "desdiferenciação de juros". A estratégia da Tether pode ser resumida em uma palavra: pensamento reverso. A busca proativa por novos motores de lucro permite que a Tether esteja em uma posição diferente antes que o ciclo de corte de taxas de juros chegue. O escopo de investimento da Tether é amplo, cobrindo quase todas as áreas imagináveis. A energia é um setor importante, e a empresa está apostando fortemente na mineração de Bitcoin em todo o mundo, com a intenção de formar um ciclo fechado. A produção de Bitcoin requer mineração, as transações requerem $USDT e a emissão de $USDT cria um novo fluxo de caixa para a Tether. O ouro é outra alocação central da Tether. A empresa detém US$ 8,70 bilhões em ouro físico em suas reservas e investiu mais de US$ 200,00 milhões em uma empresa de mineração de ouro canadense. O CEO da Tether, Paolo Ardoino, até chamou o ouro de "Bitcoin natural". Na teoria financeira tradicional, os preços do dólar americano e do ouro geralmente sobem e descem, e a Tether, ao deter simultaneamente esses dois tipos de ativos, na verdade constrói um portfólio de hedge natural. Não importa a força ou a fraqueza do dólar americano, pelo menos uma parte dos ativos pode manter seu valor. O que mais surpreende o mundo exterior é o envolvimento da Tether no financiamento do comércio de commodities, um negócio que parece bastante "antiquado", mas que trouxe retornos consideráveis para a empresa. A Tether usa seu abundante fluxo de caixa para fornecer empréstimos de curto prazo para o transporte de matérias-primas. De acordo com fontes, a escala deste negócio atingiu bilhões de dólares. Como os bancos tradicionais são geralmente cautelosos ou até evitam este mercado, a Tether preenche a lacuna e obtém uma receita de diferencial de juros estável. Do ponto de vista da teoria do portfólio de investimentos, a estratégia da Tether coincide com a moderna teoria do portfólio de investimentos proposta por Harry Markowitz - não coloque todos os ovos na mesma cesta. Ao diversificar os investimentos em diferentes ativos e indústrias, como energia, ouro e financiamento de commodities, a Tether reduziu significativamente sua dependência de um único negócio. O resultado é que, no segundo trimestre de 2025, a empresa obteve um lucro líquido de US$ 4,90 bilhões, uma parte significativa do qual veio da contribuição desses investimentos diversificados. Mas esta estratégia também torna a Tether cada vez mais complexa, e é difícil para o mundo exterior entender completamente sua lógica operacional. Ao contrário da ênfase da Circle em operações transparentes, a divulgação da Tether é frequentemente limitada, o que aprofunda as dúvidas do mercado sobre a segurança de seus ativos. Uma questão mais profunda é que o valor central das stablecoins reside na estabilidade e transparência, e se a diversificação excessiva do emissor introduzirá riscos sistêmicos, e se uma perda significativa em um determinado investimento afetará a estabilidade do $USDT, essas questões permanecem sem solução. Mesmo assim, a estratégia da Tether ainda demonstra um julgamento realista. Em uma indústria cheia de incertezas, o planejamento antecipado e a diversificação de riscos são em si uma sabedoria de sobrevivência. Paxos: Tornando-se a Foxconn do mundo das stablecoins Se a Circle quer se tornar o Uber do mundo financeiro e a Tether está construindo a Berkshire Hathaway do mundo cripto, então o papel da Paxos é mais como a Foxconn do mundo das stablecoins. A Foxconn não vende telefones celulares de sua própria marca, mas fabrica para gigantes como Apple e Huawei; a Paxos também não prioriza sua própria marca, mas fornece um conjunto completo de serviços de emissão de stablecoins para instituições financeiras. Este posicionamento mostra resiliência no ciclo de corte de taxas de juros. Quando a Circle e a Tether estão preocupadas com a redução dos diferenciais de juros, a Paxos já está acostumada com o modelo de compartilhamento de receita com os clientes. Este arranjo aparentemente desvantajoso na verdade construiu uma parede de amortecimento para ela. A filosofia de negócios da Paxos pode ser resumida em uma frase: deixe os profissionais fazerem coisas profissionais. O PayPal tem 430,00 milhões de usuários, mas não entende a tecnologia blockchain; o Standard Chartered Bank tem uma rede global, mas carece de experiência em stablecoins; a Kraken entende criptomoedas, mas precisa de produtos de stablecoin compatíveis. E o que a Paxos quer fazer é se tornar o cérebro tecnológico por trás desses gigantes. No modelo tradicional, os emissores de stablecoins devem arcar com todos os riscos e custos de tecnologia, mercado e regulamentação. O modelo de fabricação da Paxos deixa os riscos de mercado e marca para os clientes e os riscos de tecnologia e conformidade para si mesma. O $PYUSD do PayPal é um exemplo típico. Se você optar por construir sua própria equipe, pode levar anos, centenas de milhões de dólares em investimento e também lidar com aprovações complexas. Com a ajuda da Paxos, o PayPal pode lançar produtos em apenas alguns meses e concentrar seus esforços na educação do usuário e na expansão de cenários. Mais interessante, a Paxos está construindo uma "federação de stablecoins". Em novembro de 2024, a Paxos lançou a Global Dollar Network, cujo principal produto é a stablecoin USDG. Esta rede recebeu o apoio de várias instituições conhecidas, como Kraken, Robinhood e Galaxy Digital. O Standard Chartered Bank se tornou um parceiro de gerenciamento de reservas, responsável por dinheiro e custódia. A ideia desta "federação" é que stablecoins de diferentes marcas compartilhem o mesmo conjunto de infraestrutura e alcancem a interoperabilidade, assim como telefones celulares Android de diferentes marcas podem executar os mesmos aplicativos. Por trás dessa ideia está a evolução do modelo de negócios. A Paxos não busca uma única escala, mas se volta para a eficiência e a construção de ecossistemas. A principal competitividade não é quantos usuários ela tem, mas quanto valor ela pode criar para seus parceiros. Sua estrutura de receita também confirma esta filosofia. Taxas de licenciamento de tecnologia, taxas de serviços de conformidade, taxas de gerenciamento operacional e compartilhamento de receita de reserva formam uma fonte diversificada. Isso permite que ela mantenha um fluxo de caixa estável mesmo em um ambiente de corte de taxas de juros. Em um nível mais profundo, a Paxos está tentando redefinir a "infraestrutura". A infraestrutura financeira tradicional são os dutos, responsáveis apenas pelo fluxo de fundos; a plataforma construída pela Paxos assume simultaneamente a criação e distribuição de valor. Esta mudança de dutos para plataformas pode se tornar o protótipo do futuro da indústria de stablecoins. Claro, este modelo também tem suas fraquezas. Como um papel nos bastidores, é difícil para a Paxos estabelecer o reconhecimento direto do usuário e da marca. Mas em uma era que enfatiza a divisão do trabalho, esse anonimato é uma vantagem. Ele pode fornecer serviços para qualquer cliente potencial e não será visto como um concorrente. O futuro das empresas de stablecoins As tentativas de vários gigantes de stablecoins já delinearam a possível direção da indústria. As stablecoins estão se transformando de uma única ferramenta de armazenamento de valor em uma infraestrutura financeira mais ampla. A primeira direção é a rede de pagamento. As stablecoins estão gradualmente se tornando uma nova geração de canais de compensação, comparáveis a redes tradicionais como SWIFT e Visa. Comparada com o sistema tradicional, a rede de pagamento baseada em stablecoins pode realizar a liquidação global de fundos 7 × 24 horas e se tornar a infraestrutura subjacente para pagamentos transfronteiriços. O pagamento transfronteiriço tradicional requer intermediários em todos os níveis, e cada elo aumenta o tempo e o custo; a rede de pagamento de stablecoins pode conectar diretamente a oferta e a demanda de fundos. A CPN da Circle é um reflexo desta tendência. Ela está tentando criar um sistema de liquidação em tempo real global para permitir que as instituições financeiras contornem o modelo de banco correspondente. Com base nisso, as empresas de stablecoins estão se expandindo para serviços financeiros mais amplos. Elas estão começando a se aproximar dos serviços bancários, fornecendo serviços como empréstimos, custódia e compensação, e usando stablecoins como uma entrada para as finanças tradicionais. Com a ajuda de contratos inteligentes, esses serviços podem reduzir os custos operacionais e aumentar a transparência e a automação. Mais importante, as stablecoins estão entrando em cenários de tesouraria corporativa e comércio, fornecendo às empresas multinacionais soluções de gestão de tesouraria, financiamento da cadeia de suprimentos e liquidação internacional. As stablecoins evoluíram, portanto, de um meio de troca para usuários de varejo para uma ferramenta de pagamento e financiamento de nível empresarial. A gestão de ativos é outra direção. No passado, as reservas eram quase todas investidas em títulos do Tesouro dos EUA, que são seguros, mas têm retornos limitados. Em um ambiente de corte de taxas de juros, os emissores estão começando a tentar alocações mais diversificadas, na esperança de encontrar um equilíbrio entre transparência e receita. O investimento da Tether em ouro e commodities é um reflexo desta exploração. Ao diversificar o portfólio de reservas, os emissores estão tentando garantir a estabilidade e, ao mesmo tempo, permitir que as próprias reservas se tornem um novo motor de lucro. Isso significa que as empresas de stablecoins não estão mais satisfeitas com um papel periférico no sistema financeiro. Seu objetivo é se tornar a infraestrutura central do novo sistema financeiro. Mas se esta ambição pode ser realizada depende de encontrar um equilíbrio prudente entre inovação tecnológica, conformidade regulatória e modelos de negócios. Reorganização iminente, sobrevivência do mais apto A implementação dos cortes nas taxas de juros tornou completamente visível a fragilidade do modelo de diferencial de juros. A forma de lucro dependente do diferencial de juros está falhando, e a indústria de stablecoins também chegou a uma rodada de reorganização. Se uma empresa pode sobreviver depende da velocidade de atualização do modelo de negócios e se a transformação é completa o suficiente. Para os emissores, a transformação geralmente significa tomar decisões impopulares no curto prazo, mas que estão relacionadas à sobrevivência a longo prazo. Isso requer coragem e julgamento das tendências futuras. O foco da competição pode mudar do tamanho da escala de emissão para a força da capacidade de serviço. Quem pode realmente transformar as stablecoins em uma plataforma de serviços financeiros, em vez de apenas permanecer no nível da emissão de tokens, tem maior probabilidade de ganhar uma posição firme no novo cenário. Deste ponto de vista, o corte de taxas de juros do Federal Reserve não é apenas um ajuste da política monetária. Para a indústria de stablecoins, também é como um teste de estresse. As empresas que podem sobreviver a esta rodada ocuparão uma posição mais importante no futuro mapa financeiro; e as empresas que ainda dependem de um único modelo de diferencial de juros podem descobrir que seus negócios não são tão fáceis de fazer. [Beating]
Tudo o que você precisa saber em 10s
Your One-Stop Crypto Investment Powerhouse
Com a redução das taxas de juros pelo Federal Reserve, o negócio das stablecoins não é tão bom.
Odaily 精选18/09/2025
Em 18 de setembro de 2025, o Federal Reserve anunciou que reduziria a taxa dos fundos federais em 25 pontos-base, para 4,00% a 4,25%. Para a maioria das indústrias, este é um sinal expansionista, significando custos de financiamento mais baixos e maior liquidez. Mas para os emissores de stablecoins, este corte significa que a contagem regressiva para o fim do modelo de lucro fácil com diferencial de juros começou oficialmente. O ponto de inflexão da era das altas taxas de juros chegou. Desde março de 2022, o Federal Reserve aumentou as taxas de juros 11 vezes consecutivas, elevando-as para um pico de 5,25% a 5,50%. Este período de altas taxas de juros abriu uma janela de lucro sem precedentes para os emissores de stablecoins. Agora, com a queda da inflação, o crescimento lento e a mudança na política monetária, a fase de ouro da indústria de stablecoins também está chegando ao fim com esta reviravolta. Contagem regressiva para o fim do modelo de diferencial de juros A lógica central de lucro das stablecoins é extremamente simples e direta: os usuários trocam dólares americanos por tokens de valor equivalente, e os emissores investem esse dinheiro em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário, ganhando dinheiro com o diferencial de juros. No ciclo de altas taxas de juros, o retorno deste modelo é surpreendente. Tether é o exemplo mais intuitivo. Seu relatório de atestação de reservas do quarto trimestre de 2024 mostra que o lucro anual da empresa atingiu US$ 13 bilhões, dos quais cerca de US$ 7 bilhões vieram de juros de títulos do governo e acordos de recompra, representando mais da metade do lucro total. Possui US$ 90,87 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA, representando 82,5% do total de reservas. Detalhes das reservas que suportam os tokens Tether com preços fiduciários em circulação | Fonte da imagem: Parecer de atestação do site oficial da Tether e relatório de reserva abrangente A situação da Circle, outra grande emissora de stablecoins, é semelhante. Embora a composição completa do lucro não tenha sido divulgada, a partir da divulgação das reservas, a Circle aloca cerca de um quarto de seus fundos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e o restante é armazenado principalmente em fundos do mercado monetário administrados pela BlackRock. Quando as taxas de juros permanecem altas, esta também é uma máquina de dinheiro estável. No entanto, quando os cortes nas taxas de juros chegam, este espaço de lucro será o primeiro a ser reduzido. Podemos simplesmente fazer algumas contas. Tomando Tether como exemplo, de acordo com seu relatório de atestação do segundo trimestre de 2025, a exposição da empresa a títulos do Tesouro dos EUA atingiu US$ 127,00 bilhões. Cada queda de 25 pontos-base nas taxas de juros reduzirá sua receita anual de juros em cerca de US$ 318,00 milhões. Se, de acordo com as expectativas gerais do mercado, o Federal Reserve realizar mais 2 a 3 cortes nas taxas de juros no futuro, totalizando 75 pontos-base, a receita anual da Tether diminuirá em cerca de US$ 953,00 milhões. A situação da Circle é igualmente sensível. Seu relatório financeiro do segundo trimestre de 2025 mostra que o volume médio de circulação do USDC é de US$ 61,00 bilhões e a receita de reserva é de US$ 634,00 milhões. Cerca de 80% dos fundos são alocados em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Um corte de 25 pontos-base nas taxas de juros significa uma redução na receita anual de cerca de US$ 122,00 milhões; se as taxas de juros forem cortadas cumulativamente em 75 pontos-base, a queda na receita atingirá US$ 366,00 milhões. O problema é que o EBITDA ajustado da Circle no trimestre é de apenas US$ 126,00 milhões. Uma vez que os lucros do diferencial de juros se contraiam, é muito provável que ela passe do lucro para o prejuízo. Mais importante, não há uma relação simétrica entre a perda do diferencial de juros e a expansão da escala. Teoricamente, os cortes nas taxas de juros aumentarão o apetite ao risco do mercado, aumentarão a atividade de negociação e a escala de circulação das stablecoins também pode aumentar. Mas a magnitude desse crescimento está longe de ser suficiente para preencher a lacuna do diferencial de juros. Tomando a Circle como exemplo, com o tamanho atual dos fundos, um corte de 25 pontos-base nas taxas de juros reduzirá a receita em cerca de US$ 122,00 milhões. Para compensar essa perda, a escala de gestão deve aumentar em 6%, o que equivale a um aumento adicional de US$ 3,70 bilhões. Se as taxas de juros forem cortadas cumulativamente em 75 pontos-base, a Circle precisará expandir em 21%, ou seja, aumentar US$ 12,60 bilhões, para manter seu nível de receita atual. Essa assimetria revela a fragilidade fundamental do modelo de diferencial de juros. Uma vez que o ambiente de altas taxas de juros desapareça, o período de bônus desta faixa também chegará ao fim. Uma pressão maior vem do surgimento de stablecoins de dividendos. Cada vez mais instituições estão começando a lançar produtos que podem distribuir dividendos aos usuários, cortando uma parte da receita do diferencial de juros que originalmente pertencia aos emissores. Essa tendência comprime diretamente o espaço de lucro das stablecoins tradicionais e também força os emissores a acelerar a busca por novos modelos de negócios. De fundos do tipo mercado monetário a provedores globais de serviços financeiros Depois que o modelo de diferencial de juros chegar ao fim, os emissores de stablecoins devem concluir uma transformação fundamental, de fundos do tipo mercado monetário a provedores globais de serviços financeiros. A ideia central é mudar o foco da receita de um único diferencial de juros para serviços financeiros mais amplos e sustentáveis. Vários gigantes já começaram a agir. Seu olfato sempre foi aguçado e cada um explorou diferentes caminhos. A partir dessas tentativas, podemos ver três direções de transformação diferentes. Circle: Tornando-se o Uber do mundo financeiro A Circle está tentando uma transformação completa. Seu objetivo pode ser compreendido com uma analogia intuitiva: Uber. O Uber não possui carros, mas pode conectar motoristas e passageiros; a Circle Payment Network (CPN) construída pela Circle também não lida diretamente com fundos, mas espera tecer bancos e instituições financeiras globais juntos. O pagamento transfronteiriço tradicional é como um mercado de viagens sem Uber. Você precisa acenar para um carro na rua, não sabe quando o motorista chegará, não sabe quanto custará e não sabe quais problemas encontrará na estrada. E o que a CPN quer fazer é fornecer um sistema de agendamento em tempo real para o fluxo global de fundos. O cofundador da Circle, Jeremy Allaire, disse em uma entrevista que eles estão "construindo uma das maiores redes financeiras da história". Embora esta declaração possa parecer um pouco exagerada, ela também reflete as ambições da Circle. O design da CPN também é engenhoso. Como não detém fundos diretamente, não precisa solicitar uma licença de transmissão de moeda em cada país. Como sua posição é a de um provedor de serviços de tecnologia, pode investir mais recursos em inovação de produtos, em vez de ficar preso em custos de conformidade. Ativos leves e redes pesadas permitem que a Circle se expanda rapidamente. No entanto, o núcleo da indústria financeira é a confiança. Para ganhar o reconhecimento das instituições tradicionais, a Circle convidou quatro grandes bancos globais, Santander, Deutsche Bank, Société Générale e Standard Chartered, para atuarem como consultores. Para a CPN, esses nomes são endossos. Do ponto de vista do modelo de lucro, a Circle está mudando de comer diferencial de juros para coletar pedágios. A Circle pode cobrar taxas de rede por cada transação que passa pela CPN. Isso vincula a receita ao volume de transações, em vez de depender das taxas de juros. Mesmo em um ambiente de taxa de juros zero, haverá receita, desde que haja fluxo de fundos. No entanto, esta história de transformação ainda está em um estágio muito inicial. A CPN foi lançada oficialmente em maio deste ano e atualmente possui apenas 4 canais de pagamento ativos. Embora mais de 100 instituições financeiras estejam na fila para se conectar, a receita até agora ainda é limitada. De acordo com o relatório financeiro da Circle do segundo trimestre de 2025, a receita total da empresa é de US$ 658,00 milhões, dos quais US$ 634,00 milhões vêm de juros de reserva e outras receitas (incluindo CPN) são de apenas US$ 24,00 milhões, representando cerca de 3,6%. Fonte da imagem: Relatório financeiro da Circle 2025 Q2 Em outras palavras, embora a lógica de "pedágio" da Circle seja clara, ainda precisa de tempo para realmente sustentar a avaliação e o preço das ações. Mesmo de acordo com estimativas otimistas, a CPN pode precisar de 3 a 5 anos para começar a contribuir com receita em escala. Antes disso, a Circle ainda depende fortemente do diferencial de juros, e o impacto dos cortes nas taxas de juros ainda é um desafio inevitável. A longo prazo, a Circle está tentando construir um conjunto completo de infraestrutura financeira digital. Além da CPN, também está desenvolvendo serviços de API como pagamento programático, identidade digital e liquidação de câmbio. De acordo com a análise de mercado, se a Circle puder atrair 10.000 clientes corporativos de médio e grande porte por meio desses serviços de API, com cada um contribuindo com US$ 50.000 a US$ 150.000 por ano, isso trará à Circle uma receita anual de US$ 500,00 milhões a US$ 1,50 bilhão. Atualmente, mais de 30 empresas de tecnologia financeira em todo o mundo se juntaram a esta rede, desde Coins.ph nas Filipinas até Flutterwave na África, desde OpenPayd na Europa até dLocal na América Latina. Para cada nó adicionado, o valor de toda a rede crescerá exponencialmente. Este é o charme da economia de plataforma. O investimento inicial é enorme, mas uma vez que um efeito de rede é formado, um fosso pode ser construído. A estratégia de transformação da Circle incorpora uma profunda percepção de negócios: na era digital, o mais escasso não são os próprios fundos, mas a conexão. Tether: Tornando-se a Berkshire Hathaway do mundo cripto Se Warren Buffett usou o float de uma seguradora para construir um império de investimentos, a Tether está usando o fluxo de caixa gerado pelas stablecoins para lançar um mapa de investimentos intersetorial e começou cedo a implantar a "desdiferenciação de juros". A estratégia da Tether pode ser resumida em uma palavra: pensamento reverso. A busca proativa por novos motores de lucro permite que a Tether esteja em uma posição diferente antes que o ciclo de corte de taxas de juros chegue. O escopo de investimento da Tether é amplo, cobrindo quase todas as áreas imagináveis. A energia é um setor importante, e a empresa está apostando fortemente na mineração de Bitcoin em todo o mundo, com a intenção de formar um ciclo fechado. A produção de Bitcoin requer mineração, as transações requerem USDT e a emissão de USDT cria um novo fluxo de caixa para a Tether. O ouro é outra alocação central da Tether. A empresa detém US$ 8,70 bilhões em ouro físico em suas reservas e investiu mais de US$ 200,00 milhões em uma empresa de mineração de ouro canadense. O CEO da Tether, Paolo Ardoino, até chamou o ouro de "Bitcoin natural". Na teoria financeira tradicional, os preços do dólar americano e do ouro geralmente sobem e descem, e a Tether, ao deter simultaneamente esses dois tipos de ativos, na verdade constrói um portfólio de hedge natural. Não importa a força ou a fraqueza do dólar americano, pelo menos uma parte dos ativos pode manter seu valor. O que mais surpreende o mundo exterior é o envolvimento da Tether no financiamento do comércio de commodities, um negócio que parece bastante "antiquado", mas que trouxe retornos consideráveis para a empresa. A Tether usa seu abundante fluxo de caixa para fornecer empréstimos de curto prazo para o transporte de matérias-primas. De acordo com fontes, a escala deste negócio atingiu bilhões de dólares. Como os bancos tradicionais são geralmente cautelosos ou até evitam este mercado, a Tether preenche a lacuna e obtém uma receita de diferencial de juros estável. Do ponto de vista da teoria do portfólio de investimentos, a estratégia da Tether coincide com a moderna teoria do portfólio de investimentos proposta por Harry Markowitz - não coloque todos os ovos na mesma cesta. Ao diversificar os investimentos em diferentes ativos e indústrias, como energia, ouro e financiamento de commodities, a Tether reduziu significativamente sua dependência de um único negócio. O resultado é que, no segundo trimestre de 2025, a empresa obteve um lucro líquido de US$ 4,90 bilhões, uma parte significativa do qual veio da contribuição desses investimentos diversificados. Mas esta estratégia também torna a Tether cada vez mais complexa, e é difícil para o mundo exterior entender completamente sua lógica operacional. Ao contrário da ênfase da Circle em operações transparentes, a divulgação da Tether é frequentemente limitada, o que aprofunda as dúvidas do mercado sobre a segurança de seus ativos. Uma questão mais profunda é que o valor central das stablecoins reside na estabilidade e transparência, e se a diversificação excessiva do emissor introduzirá riscos sistêmicos, e se uma perda significativa em um determinado investimento afetará a estabilidade do USDT, essas questões permanecem sem solução. Mesmo assim, a estratégia da Tether ainda demonstra um julgamento realista. Em uma indústria cheia de incertezas, o planejamento antecipado e a diversificação de riscos são em si uma sabedoria de sobrevivência. Paxos: Tornando-se a Foxconn do mundo das stablecoins Se a Circle quer se tornar o Uber do mundo financeiro e a Tether está construindo a Berkshire Hathaway do mundo cripto, então o papel da Paxos é mais como a Foxconn do mundo das stablecoins. A Foxconn não vende telefones celulares de sua própria marca, mas fabrica para gigantes como Apple e Huawei; a Paxos também não prioriza sua própria marca, mas fornece um conjunto completo de serviços de emissão de stablecoins para instituições financeiras. Este posicionamento mostra resiliência no ciclo de corte de taxas de juros. Quando a Circle e a Tether estão preocupadas com a redução dos diferenciais de juros, a Paxos já está acostumada com o modelo de compartilhamento de receita com os clientes. Este arranjo aparentemente desvantajoso na verdade construiu uma parede de amortecimento para ela. A filosofia de negócios da Paxos pode ser resumida em uma frase: deixe os profissionais fazerem coisas profissionais. O PayPal tem 430,00 milhões de usuários, mas não entende a tecnologia blockchain; o Standard Chartered Bank tem uma rede global, mas carece de experiência em stablecoins; a Kraken entende criptomoedas, mas precisa de produtos de stablecoin compatíveis. E o que a Paxos quer fazer é se tornar o cérebro tecnológico por trás desses gigantes. No modelo tradicional, os emissores de stablecoins devem arcar com todos os riscos e custos de tecnologia, mercado e regulamentação. O modelo de fabricação da Paxos deixa os riscos de mercado e marca para os clientes e os riscos de tecnologia e conformidade para si mesma. O PYUSD do PayPal é um exemplo típico. Se você optar por construir sua própria equipe, pode levar anos, centenas de milhões de dólares em investimento e também lidar com aprovações complexas. Com a ajuda da Paxos, o PayPal pode lançar produtos em apenas alguns meses e concentrar seus esforços na educação do usuário e na expansão de cenários. Mais interessante, a Paxos está construindo uma "federação de stablecoins". Em novembro de 2024, a Paxos lançou a Global Dollar Network, cujo principal produto é a stablecoin USDG. Esta rede recebeu o apoio de várias instituições conhecidas, como Kraken, Robinhood e Galaxy Digital. O Standard Chartered Bank se tornou um parceiro de gerenciamento de reservas, responsável por dinheiro e custódia. A ideia desta "federação" é que stablecoins de diferentes marcas compartilhem o mesmo conjunto de infraestrutura e alcancem a interoperabilidade, assim como telefones celulares Android de diferentes marcas podem executar os mesmos aplicativos. Por trás dessa ideia está a evolução do modelo de negócios. A Paxos não busca uma única escala, mas se volta para a eficiência e a construção de ecossistemas. A principal competitividade não é quantos usuários ela tem, mas quanto valor ela pode criar para seus parceiros. Sua estrutura de receita também confirma esta filosofia. Taxas de licenciamento de tecnologia, taxas de serviços de conformidade, taxas de gerenciamento operacional e compartilhamento de receita de reserva formam uma fonte diversificada. Isso permite que ela mantenha um fluxo de caixa estável mesmo em um ambiente de corte de taxas de juros. Em um nível mais profundo, a Paxos está tentando redefinir a "infraestrutura". A infraestrutura financeira tradicional são os dutos, responsáveis apenas pelo fluxo de fundos; a plataforma construída pela Paxos assume simultaneamente a criação e distribuição de valor. Esta mudança de dutos para plataformas pode se tornar o protótipo do futuro da indústria de stablecoins. Claro, este modelo também tem suas fraquezas. Como um papel nos bastidores, é difícil para a Paxos estabelecer o reconhecimento direto do usuário e da marca. Mas em uma era que enfatiza a divisão do trabalho, esse anonimato é uma vantagem. Ele pode fornecer serviços para qualquer cliente potencial e não será visto como um concorrente. O futuro das empresas de stablecoins As tentativas de vários gigantes de stablecoins já delinearam a possível direção da indústria. As stablecoins estão se transformando de uma única ferramenta de armazenamento de valor em uma infraestrutura financeira mais ampla. A primeira direção é a rede de pagamento. As stablecoins estão gradualmente se tornando uma nova geração de canais de compensação, comparáveis a redes tradicionais como SWIFT e Visa. Comparada com o sistema tradicional, a rede de pagamento baseada em stablecoins pode realizar a liquidação global de fundos 7 × 24 horas e se tornar a infraestrutura subjacente para pagamentos transfronteiriços. O pagamento transfronteiriço tradicional requer intermediários em todos os níveis, e cada elo aumenta o tempo e o custo; a rede de pagamento de stablecoins pode conectar diretamente a oferta e a demanda de fundos. A CPN da Circle é um reflexo desta tendência. Ela está tentando criar um sistema de liquidação em tempo real global para permitir que as instituições financeiras contornem o modelo de banco correspondente. Com base nisso, as empresas de stablecoins estão se expandindo para serviços financeiros mais amplos. Elas estão começando a se aproximar dos serviços bancários, fornecendo serviços como empréstimos, custódia e compensação, e usando stablecoins como uma entrada para as finanças tradicionais. Com a ajuda de contratos inteligentes, esses serviços podem reduzir os custos operacionais e aumentar a transparência e a automação. Mais importante, as stablecoins estão entrando em cenários de tesouraria corporativa e comércio, fornecendo às empresas multinacionais soluções de gestão de tesouraria, financiamento da cadeia de suprimentos e liquidação internacional. As stablecoins evoluíram, portanto, de um meio de troca para usuários de varejo para uma ferramenta de pagamento e financiamento de nível empresarial. A gestão de ativos é outra direção. No passado, as reservas eram quase todas investidas em títulos do Tesouro dos EUA, que são seguros, mas têm retornos limitados. Em um ambiente de corte de taxas de juros, os emissores estão começando a tentar alocações mais diversificadas, na esperança de encontrar um equilíbrio entre transparência e receita. O investimento da Tether em ouro e commodities é um reflexo desta exploração. Ao diversificar o portfólio de reservas, os emissores estão tentando garantir a estabilidade e, ao mesmo tempo, permitir que as próprias reservas se tornem um novo motor de lucro. Isso significa que as empresas de stablecoins não estão mais satisfeitas com um papel periférico no sistema financeiro. Seu objetivo é se tornar a infraestrutura central do novo sistema financeiro. Mas se esta ambição pode ser realizada depende de encontrar um equilíbrio prudente entre inovação tecnológica, conformidade regulatória e modelos de negócios. Reorganização iminente, sobrevivência do mais apto A implementação dos cortes nas taxas de juros tornou completamente visível a fragilidade do modelo de diferencial de juros. A forma de lucro dependente do diferencial de juros está falhando, e a indústria de stablecoins também chegou a uma rodada de reorganização. Se uma empresa pode sobreviver depende da velocidade de atualização do modelo de negócios e se a transformação é completa o suficiente. Para os emissores, a transformação geralmente significa tomar decisões impopulares no curto prazo, mas que estão relacionadas à sobrevivência a longo prazo. Isso requer coragem e julgamento das tendências futuras. O foco da competição pode mudar do tamanho da escala de emissão para a força da capacidade de serviço. Quem pode realmente transformar as stablecoins em uma plataforma de serviços financeiros, em vez de apenas permanecer no nível da emissão de tokens, tem maior probabilidade de ganhar uma posição firme no novo cenário. Deste ponto de vista, o corte de taxas de juros do Federal Reserve não é apenas um ajuste da política monetária. Para a indústria de stablecoins, também é como um teste de estresse. As empresas que podem sobreviver a esta rodada ocuparão uma posição mais importante no futuro mapa financeiro; e as empresas que ainda dependem de um único modelo de diferencial de juros podem descobrir que seus negócios não são tão fáceis de fazer. [Beating]
Escaneie o QR Code para mais infos importantes
Plataforma única de pesquisa financeira para investidores de cripto.
00:00 / 00:00
00:0000:0000:00