Đếm ngược đến sự kết thúc của mô hình chênh lệch lãi suất Logic kiếm lợi nhuận cốt lõi của stablecoin cực kỳ đơn giản và trực tiếp: người dùng đổi đô la Mỹ lấy các token có giá trị tương đương, nhà phát hành đầu tư số tiền này vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ và kiếm tiền từ chênh lệch lãi suất. Trong chu kỳ lãi suất cao, lợi nhuận của mô hình này rất đáng kinh ngạc. Tether là một ví dụ trực quan nhất. Báo cáo xác minh dự trữ quý IV năm 2024 của họ cho thấy lợi nhuận cả năm của công ty đạt 13 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 7 tỷ đô la Mỹ đến từ lãi suất trái phiếu kho bạc và thỏa thuận mua lại, chiếm hơn một nửa tổng lợi nhuận. Quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà họ nắm giữ lên tới 90,87 tỷ đô la Mỹ, chiếm 82,5% tổng dự trữ. Chi tiết dự trữ hỗ trợ các token Tether định giá bằng tiền pháp định đang lưu hành｜Nguồn: Ý kiến xác minh và báo cáo dự trữ tổng hợp trên trang web chính thức của Tether.

Tình hình của Circle, một nhà phát hành stablecoin lớn khác, cũng tương tự. Mặc dù không công bố cơ cấu lợi nhuận đầy đủ, nhưng theo tiết lộ dự trữ, Circle phân bổ khoảng một phần tư số tiền của mình vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn và phần còn lại chủ yếu được giữ trong các quỹ thị trường tiền tệ do BlackRock quản lý. Khi lãi suất duy trì ở mức cao, đây cũng là một cỗ máy tiền mặt ổn định.

Tuy nhiên, khi việc cắt giảm lãi suất đến, không gian lợi nhuận này sẽ bị cắt giảm trước. Chúng ta có thể tính toán đơn giản. Lấy Tether làm ví dụ, theo báo cáo xác minh quý II năm 2025 của họ, số trái phiếu kho bạc Mỹ mà công ty nắm giữ đã đạt 127 tỷ đô la Mỹ. Mỗi khi lãi suất giảm 25 điểm cơ bản, thu nhập lãi suất hàng năm của họ sẽ giảm khoảng 318 triệu đô la Mỹ. Nếu theo dự đoán chung của thị trường, FED sẽ thực hiện thêm 2-3 lần cắt giảm lãi suất trong tương lai, với tổng mức cắt giảm lãi suất là 75 điểm cơ bản, thì thu nhập hàng năm của Tether sẽ giảm khoảng 953 triệu đô la Mỹ.

Tình hình của Circle cũng nhạy cảm tương tự. Báo cáo tài chính quý II năm 2025 của họ cho thấy lượng lưu hành trung bình của USDC là 61 tỷ đô la Mỹ, với thu nhập dự trữ là 634 triệu đô la Mỹ. Trong đó, khoảng 80% số tiền được phân bổ vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản có nghĩa là thu nhập hàng năm giảm khoảng 122 triệu đô la Mỹ; nếu lãi suất lũy kế giảm 75 điểm cơ bản, mức giảm thu nhập sẽ đạt 366 triệu đô la Mỹ.

Vấn đề là EBITDA điều chỉnh trong quý của Circle chỉ là 126 triệu đô la Mỹ. Một khi lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất thu hẹp, nó rất có thể trượt từ lợi nhuận sang thua lỗ.

Điều quan trọng hơn là không có mối quan hệ đối xứng giữa việc mất chênh lệch lãi suất và mở rộng quy mô. Về lý thuyết, việc cắt giảm lãi suất sẽ cải thiện khẩu vị rủi ro của thị trường, tăng tính thanh khoản và quy mô lưu hành của stablecoin cũng có thể tăng theo. Nhưng mức tăng này không đủ để bù đắp khoảng trống chênh lệch lãi suất. Lấy Circle làm ví dụ, với quy mô vốn hiện tại, việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản sẽ khiến thu nhập giảm khoảng 122 triệu đô la Mỹ. Để bù đắp phần lỗ này, quy mô quản lý phải tăng 6%, tương đương với việc tăng thêm 3,7 tỷ đô la Mỹ. Nếu lãi suất lũy kế giảm 75 điểm cơ bản, Circle sẽ cần mở rộng 21%, tức là tăng 12,6 tỷ đô la Mỹ, để duy trì mức thu nhập hiện tại.

Sự bất đối xứng này cho thấy sự mong manh cơ bản của mô hình chênh lệch lãi suất. Một khi môi trường lãi suất cao suy yếu, chu kỳ tiền thưởng của đường đua này cũng sẽ đi đến hồi kết. Áp lực lớn hơn đến từ sự trỗi dậy của các stablecoin trả cổ tức. Ngày càng có nhiều tổ chức bắt đầu tung ra các sản phẩm có thể chia cổ tức cho người dùng, cắt giảm một phần lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất vốn thuộc về nhà phát hành. Xu hướng này trực tiếp làm giảm không gian lợi nhuận của các stablecoin truyền thống, đồng thời buộc các nhà phát hành phải đẩy nhanh việc tìm kiếm các mô hình kinh doanh mới.

Từ quỹ thị trường tiền tệ đến nhà cung cấp dịch vụ tài chính toàn cầu Sau khi mô hình chênh lệch lãi suất đi đến hồi kết, các nhà phát hành stablecoin phải hoàn thành một cuộc chuyển đổi cơ bản, từ quỹ thị trường tiền tệ sang nhà cung cấp dịch vụ tài chính toàn cầu. Ý tưởng cốt lõi là chuyển trọng tâm thu nhập từ chênh lệch lãi suất đơn lẻ sang các dịch vụ tài chính rộng hơn và bền vững hơn. Một vài gã khổng lồ đã bắt đầu hành động. Khứu giác của họ luôn nhạy bén và họ đã tự mình tìm ra những con đường khác nhau. Từ những thử nghiệm này, có thể thấy ba hướng chuyển đổi khác nhau.

Circle: Trở thành "Didi" của thế giới tài chính Circle đang thử nghiệm một cuộc chuyển đổi triệt để. Mục tiêu của nó có thể được hiểu bằng một phép loại suy trực quan: Didi. Didi không sở hữu ô tô, nhưng có thể kết nối tài xế và hành khách; Circle Payment Network (CPN) do Circle xây dựng cũng không trực tiếp xử lý tiền, mà hy vọng sẽ kết nối các ngân hàng và tổ chức tài chính trên toàn thế giới. Thanh toán xuyên biên giới truyền thống giống như một thị trường đi lại không có Didi. Bạn cần vẫy tay gọi xe trên đường, không biết tài xế sẽ đến khi nào, không biết sẽ tốn bao nhiêu tiền và không biết sẽ gặp phải vấn đề gì trên đường. Và những gì CPN muốn làm là cung cấp một hệ thống điều phối thời gian thực cho dòng tiền toàn cầu.

Jeremy Allaire, người đồng sáng lập Circle, cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng họ đang "xây dựng một trong những mạng lưới tài chính lớn nhất trong lịch sử". Mặc dù tuyên bố này nghe có vẻ hơi phóng đại, nhưng nó cũng phản ánh tham vọng của Circle. Thiết kế của CPN cũng rất khéo léo. Vì không trực tiếp nắm giữ tiền, nên không cần phải xin giấy phép chuyển tiền ở mỗi quốc gia. Vì định vị là nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật, nên có thể đầu tư nhiều nguồn lực hơn vào đổi mới sản phẩm, thay vì mắc kẹt trong chi phí tuân thủ. Tài sản nhẹ, mạng lưới nặng, cho phép Circle mở rộng nhanh chóng. Tuy nhiên, cốt lõi của ngành tài chính là sự tin tưởng. Để giành được sự công nhận của các tổ chức truyền thống, Circle đã mời bốn ngân hàng lớn toàn cầu là Santander, Deutsche Bank, Société Générale và Standard Chartered làm cố vấn. Đối với CPN, những cái tên này là sự chứng thực.

Từ góc độ mô hình lợi nhuận, Circle đang chuyển từ kiếm chênh lệch lãi suất sang thu phí cầu đường. Circle có thể thu phí mạng cho mỗi giao dịch thông qua CPN. Điều này làm cho thu nhập gắn liền với khối lượng giao dịch, thay vì phụ thuộc vào lãi suất. Ngay cả trong môi trường lãi suất bằng không, vẫn có thu nhập miễn là có dòng tiền. Tuy nhiên, câu chuyện chuyển đổi này vẫn còn ở giai đoạn rất sớm. CPN chỉ chính thức ra mắt vào tháng 5 năm nay và hiện chỉ có 4 kênh thanh toán đang hoạt động. Mặc dù có hơn 100 tổ chức tài chính đang xếp hàng chờ kết nối, nhưng cho đến nay thu nhập vẫn còn hạn chế. Theo báo cáo tài chính quý II năm 2025 của Circle, tổng doanh thu của công ty là 658 triệu đô la Mỹ, trong đó 634 triệu đô la Mỹ đến từ lãi suất dự trữ và các thu nhập khác (bao gồm cả CPN) chỉ là 24 triệu đô la Mỹ, chiếm khoảng 3,6%. Nguồn: Báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 của Circle.

Nói cách khác, logic "phí cầu đường" của Circle rất rõ ràng, nhưng cần có thời gian để thực sự hỗ trợ định giá và giá cổ phiếu. Ngay cả khi ước tính lạc quan, CPN có thể cần 3 đến 5 năm nữa để bắt đầu đóng góp doanh thu trên quy mô lớn. Trước đó, Circle vẫn phụ thuộc nhiều vào chênh lệch lãi suất và tác động của việc cắt giảm lãi suất vẫn là một thách thức không thể tránh khỏi. Về lâu dài, Circle đang cố gắng xây dựng một bộ cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số hoàn chỉnh. Ngoài CPN, nó còn đang phát triển các dịch vụ API như thanh toán có thể lập trình, nhận dạng kỹ thuật số và thanh toán ngoại hối. Theo phân tích thị trường, nếu Circle có thể thu hút 10.000 khách hàng doanh nghiệp vừa và lớn thông qua các dịch vụ API này, mỗi khách hàng đóng góp 50.000～150.000 đô la Mỹ mỗi năm, điều này sẽ mang lại cho Circle doanh thu hàng năm từ 500 triệu đến 1,5 tỷ đô la Mỹ.

Hiện tại, hơn 30 công ty fintech trên toàn thế giới đã tham gia mạng lưới này, từ Coins.ph ở Philippines đến Flutterwave ở Châu Phi, từ OpenPayd ở Châu Âu đến dLocal ở Châu Mỹ Latinh. Với mỗi nút được thêm vào, giá trị của toàn bộ mạng lưới sẽ tăng theo cấp số nhân. Đây chính là sức hấp dẫn của nền kinh tế nền tảng. Đầu tư ban đầu rất lớn, nhưng một khi hiệu ứng mạng được hình thành, nó có thể xây dựng một con hào bảo vệ. Chiến lược chuyển đổi của Circle thể hiện một cái nhìn sâu sắc về kinh doanh. Trong kỷ nguyên kỹ thuật số, thứ khan hiếm nhất không phải là bản thân tiền, mà là kết nối.

Tether: Trở thành Berkshire Hathaway của thế giới tiền điện tử Nếu Buffett sử dụng tiền nổi của các công ty bảo hiểm để xây dựng đế chế đầu tư, thì Tether đang sử dụng dòng tiền do stablecoin tạo ra để trải rộng một bản đồ đầu tư đa ngành và bắt đầu bố trí "phi chênh lệch lãi suất" từ sớm. Chiến lược của Tether có thể được tóm tắt bằng một từ - tư duy ngược. Chủ động tìm kiếm các động cơ lợi nhuận mới, điều này cho phép Tether đứng ở một vị trí khác trước khi chu kỳ cắt giảm lãi suất đến. Phạm vi đầu tư của Tether rất rộng và bao gồm hầu hết mọi lĩnh vực có thể tưởng tượng được. Năng lượng là một phần quan trọng trong số đó. Công ty đang đặt cược lớn vào khai thác Bitcoin trên toàn thế giới, với ý định hình thành một vòng khép kín. Việc sản xuất Bitcoin cần khai thác, giao dịch cần USDT và việc phát hành USDT lại tạo ra dòng tiền mới cho Tether.

Vàng là một cấu hình cốt lõi khác của Tether. Công ty nắm giữ vàng vật chất trị giá 8,7 tỷ đô la Mỹ trong dự trữ và đã đầu tư hơn 200 triệu đô la Mỹ vào một công ty khai thác vàng của Canada. CEO Paolo Ardoino của Tether thậm chí còn gọi vàng là "Bitcoin tự nhiên". Trong lý thuyết tài chính truyền thống, giá đô la Mỹ và vàng thường tăng giảm trái chiều, và Tether thực sự xây dựng một tổ hợp phòng ngừa rủi ro tự nhiên bằng cách đồng thời nắm giữ cả hai loại tài sản này. Bất kể đô la Mỹ mạnh hay yếu, ít nhất một phần tài sản có thể duy trì giá trị. Điều khiến thế giới bên ngoài ngạc nhiên nhất là việc Tether tham gia vào tài trợ thương mại hàng hóa, một hoạt động nghe có vẻ khá "lỗi thời", nhưng lại mang lại lợi nhuận đáng kể cho công ty. Tether sử dụng dòng tiền dồi dào để cung cấp các khoản vay ngắn hạn cho việc vận chuyển nguyên liệu thô. Theo những người quen thuộc với vấn đề này, quy mô của hoạt động này đã đạt hàng tỷ đô la Mỹ. Vì các ngân hàng truyền thống thường thận trọng hoặc thậm chí né tránh thị trường này, Tether đã lấp đầy khoảng trống và có được thu nhập chênh lệch lãi suất ổn định.

Từ góc độ lý thuyết danh mục đầu tư, chiến lược của Tether trùng khớp với lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại do Harry Markowitz đề xuất - đừng bỏ tất cả trứng vào cùng một giỏ. Bằng cách đa dạng hóa đầu tư vào các tài sản và ngành khác nhau như năng lượng, vàng và tài trợ hàng hóa, Tether đã giảm đáng kể sự phụ thuộc vào một hoạt động kinh doanh duy nhất. Kết quả là trong quý II năm 2025, công ty đã đạt được lợi nhuận ròng 4,9 tỷ đô la Mỹ, trong đó một phần đáng kể đến từ đóng góp của các khoản đầu tư đa dạng này. Nhưng chiến lược này cũng làm cho Tether ngày càng trở nên phức tạp và thế giới bên ngoài khó có thể hiểu đầy đủ logic hoạt động của nó. Không giống như cách vận hành minh bạch mà Circle nhấn mạnh, việc tiết lộ của Tether thường bị hạn chế, điều này làm sâu sắc thêm những nghi ngờ của thị trường về sự an toàn của tài sản của nó.

Vấn đề sâu xa hơn là giá trị cốt lõi của stablecoin nằm ở sự ổn định và minh bạch, và liệu việc nhà phát hành đa dạng hóa quá mức có gây ra rủi ro hệ thống hay không, và liệu một khoản lỗ lớn trong một khoản đầu tư nào đó có ảnh hưởng đến sự ổn định của USDT hay không, những câu hỏi này vẫn chưa được giải đáp. Mặc dù vậy, chiến lược của Tether vẫn thể hiện một đánh giá thực tế. Trong một ngành đầy bất ổn, việc bố trí trước và phân tán rủi ro là một trí tuệ sinh tồn.

Paxos: Trở thành Foxconn của thế giới stablecoin Nếu Circle muốn trở thành "Didi" của thế giới tài chính và Tether đang xây dựng Berkshire Hathaway của thế giới tiền điện tử, thì vai trò của Paxos giống như Foxconn của thế giới stablecoin. Foxconn không bán điện thoại mang thương hiệu riêng, mà gia công cho các gã khổng lồ như Apple và Huawei; Paxos cũng không coi trọng thương hiệu riêng của mình, mà cung cấp toàn bộ dịch vụ phát hành stablecoin cho các tổ chức tài chính. Định vị này cho thấy khả năng phục hồi trong chu kỳ cắt giảm lãi suất. Khi Circle và Tether lo lắng về việc thu hẹp chênh lệch lãi suất, Paxos đã quen với mô hình chia sẻ lợi nhuận với khách hàng. Sự sắp xếp có vẻ bất lợi này trên thực tế đã xây dựng một bức tường đệm cho nó. Triết lý kinh doanh của Paxos có thể được tóm tắt trong một câu - hãy để những người chuyên nghiệp làm những việc chuyên nghiệp.

PayPal có 430 triệu người dùng, nhưng không hiểu công nghệ blockchain; Standard Chartered Bank có mạng lưới toàn cầu, nhưng thiếu kinh nghiệm về stablecoin; Kraken hiểu tiền điện tử, nhưng cần các sản phẩm stablecoin tuân thủ. Và những gì Paxos muốn làm là trở thành bộ não công nghệ đằng sau những gã khổng lồ này. Trong mô hình truyền thống, nhà phát hành stablecoin phải tự chịu tất cả rủi ro và chi phí về công nghệ, thị trường và quy định. Mô hình gia công của Paxos để lại rủi ro thị trường và thương hiệu cho khách hàng, và để lại rủi ro công nghệ và tuân thủ cho chính mình. PYUSD của PayPal là một trường hợp điển hình. Nếu chọn xây dựng một đội ngũ riêng, có thể mất vài năm, đầu tư hàng trăm triệu đô la Mỹ và phải đối mặt với các phê duyệt phức tạp. Với sự giúp đỡ của Paxos, PayPal có thể tung ra sản phẩm chỉ trong vài tháng và tập trung nỗ lực vào giáo dục người dùng và mở rộng bối cảnh.

Điều thú vị hơn là Paxos đang xây dựng một "liên bang stablecoin". Vào tháng 11 năm 2024, Paxos đã ra mắt Mạng lưới Đô la Toàn cầu (Global Dollar Network), với sản phẩm cốt lõi là stablecoin USDG. Mạng lưới này đã nhận được sự hỗ trợ từ nhiều tổ chức nổi tiếng như Kraken, Robinhood và Galaxy Digital. Standard Chartered Bank trở thành đối tác quản lý dự trữ, chịu trách nhiệm về tiền mặt và lưu ký. Ý tưởng của "liên bang" này là các stablecoin mang các thương hiệu khác nhau chia sẻ cùng một bộ cơ sở hạ tầng và đạt được khả năng tương tác, giống như điện thoại Android mang các thương hiệu khác nhau có thể chạy cùng một ứng dụng. Đằng sau ý tưởng này là sự tiến hóa của mô hình kinh doanh. Paxos không theo đuổi quy mô đơn lẻ, mà chuyển sang hiệu quả và xây dựng hệ sinh thái. Khả năng cạnh tranh cốt lõi không phải là bản thân có bao nhiêu người dùng, mà là có thể tạo ra giá trị cho bao nhiêu đối tác.

Cơ cấu thu nhập của nó cũng chứng minh triết lý này. Phí cấp phép công nghệ, phí dịch vụ tuân thủ, phí quản lý vận hành, cộng với chia sẻ doanh thu dự trữ, tạo thành một nguồn đa dạng. Điều này cho phép nó duy trì dòng tiền ổn định trong môi trường cắt giảm lãi suất. Nhìn sâu hơn, Paxos đang cố gắng xác định lại "cơ sở hạ tầng". Cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống là đường ống, chỉ chịu trách nhiệm về dòng tiền; nền tảng do Paxos xây dựng đồng thời đảm nhận việc tạo ra và phân phối giá trị. Sự chuyển đổi từ đường ống sang nền tảng này có thể trở thành hình mẫu cho tương lai của ngành stablecoin. Tất nhiên, mô hình này cũng có những điểm yếu. Với vai trò hậu trường, Paxos khó có thể xây dựng nhận thức và thương hiệu trực tiếp của người dùng. Nhưng trong thời đại nhấn mạnh sự phân công lao động, sự ẩn mình này lại là một lợi thế. Nó có thể cung cấp dịch vụ cho bất kỳ khách hàng tiềm năng nào và không bị coi là đối thủ cạnh tranh.

Tương lai của các công ty stablecoin Những nỗ lực của một vài gã khổng lồ stablecoin đã phác thảo ra hướng đi có thể có của ngành. Stablecoin đang chuyển từ một công cụ lưu trữ giá trị đơn lẻ sang một cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn. Hướng đi đầu tiên là mạng lưới thanh toán. Stablecoin đang dần trở thành kênh thanh toán bù trừ thế hệ mới, so sánh với các mạng lưới truyền thống như SWIFT và Visa. So với hệ thống truyền thống, mạng lưới thanh toán dựa trên stablecoin có thể thực hiện thanh toán toàn cầu 7×24 giờ và trở thành cơ sở hạ tầng cơ bản cho thanh toán xuyên biên giới. Thanh toán xuyên biên giới truyền thống cần nhiều trung gian, mỗi khâu đều làm tăng thời gian và chi phí; mạng lưới thanh toán stablecoin có thể cho phép cả hai bên cung và cầu vốn kết nối trực tiếp. CPN của Circle là một hình ảnh thu nhỏ của xu hướng này. Nó đang cố gắng xây dựng một hệ thống thanh toán bù trừ thời gian thực toàn cầu, cho phép các tổ chức tài chính bỏ qua mô hình ngân hàng đại lý.

Trên cơ sở này, các công ty stablecoin đang mở rộng sang các dịch vụ tài chính rộng lớn hơn. Họ bắt đầu tiếp cận các hoạt động ngân hàng, cung cấp các dịch vụ cho vay, lưu ký và thanh toán bù trừ, coi stablecoin như một lối vào tài chính truyền thống. Với sự trợ giúp của hợp đồng thông minh, các dịch vụ này có thể giảm chi phí vận hành, tăng tính minh bạch và tự động hóa. Quan trọng hơn, stablecoin đang thâm nhập vào các bối cảnh tài sản doanh nghiệp và thương mại, cung cấp các giải pháp quản lý tài sản, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán quốc tế cho các công ty đa quốc gia. Do đó, stablecoin đã phát triển từ một phương tiện giao dịch hướng đến người dùng bán lẻ thành một công cụ thanh toán và tài chính cấp doanh nghiệp.

Quản lý tài sản là một hướng đi khác. Trong quá khứ, dự trữ gần như hoàn toàn được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ, an toàn nhưng lợi nhuận hạn chế. Trong môi trường cắt giảm lãi suất, các nhà phát hành bắt đầu thử nghiệm nhiều cấu hình đa dạng hơn, hy vọng tìm thấy sự cân bằng giữa tính minh bạch và lợi nhuận. Khoản đầu tư của Tether vào vàng và hàng hóa là một minh chứng cho sự khám phá này. Thông qua đa dạng hóa danh mục dự trữ, các nhà phát hành đang cố gắng đảm bảo sự ổn định đồng thời biến bản thân dự trữ thành một động cơ lợi nhuận mới. Điều này có nghĩa là các công ty stablecoin không còn hài lòng với vai trò ngoại vi trong hệ thống tài chính. Mục tiêu của họ là trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi của hệ thống tài chính mới. Nhưng liệu tham vọng này có thể thành hiện thực hay không phụ thuộc vào việc liệu có thể tìm thấy sự cân bằng ổn thỏa giữa đổi mới công nghệ, tuân thủ quy định và mô hình kinh doanh hay không.

Tái cơ cấu sắp xảy ra, kẻ thích nghi sẽ sống sót Việc cắt giảm lãi suất đã làm cho sự mong manh của mô hình chênh lệch lãi suất hoàn toàn lộ rõ. Phương thức kiếm lợi nhuận phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất đang mất hiệu lực và ngành stablecoin cũng đang đi đến một vòng tái cơ cấu. Liệu các công ty có thể tồn tại hay không phụ thuộc vào tốc độ cập nhật mô hình kinh doanh và liệu sự chuyển đổi có đủ triệt để hay không. Đối với các nhà phát hành, chuyển đổi thường có nghĩa là đưa ra những quyết định không mấy dễ chịu trong ngắn hạn, nhưng lại liên quan đến sự tồn tại lâu dài. Điều này đòi hỏi cả sự can đảm và khả năng đánh giá các xu hướng trong tương lai.

Trọng tâm của cạnh tranh có lẽ sẽ chuyển từ quy mô phát hành sang sức mạnh của khả năng dịch vụ. Ai có thể thực sự biến stablecoin thành một nền tảng dịch vụ tài chính, thay vì chỉ dừng lại ở cấp độ phát hành token, thì người đó có nhiều khả năng đứng vững trong bố cục mới. Từ góc độ này, việc cắt giảm lãi suất của FED không chỉ là một sự điều chỉnh chính sách tiền tệ, mà đối với ngành stablecoin, nó còn giống như một bài kiểm tra áp lực. Những công ty có thể vượt qua vòng này sẽ chiếm một vị trí quan trọng hơn trong bản đồ tài chính trong tương lai; và những công ty vẫn phụ thuộc vào mô hình chênh lệch lãi suất đơn lẻ có thể thấy rằng công việc kinh doanh của họ thực sự không còn dễ dàng nữa. [Beating]