Серия Edge 22: Еженедельный рыночный контекстАвтор: аналитик @0xGeeGee✍️На прошлой неделе произошло два значительных события: начались долгожданные выплаты по FTX, а обсуждения вокруг разблокировки токенов Solana ($SOL) из продаж OTC усилились.Оба события связаны с последствиями краха FTX в ноябре 2022 года.В конце недели также выступила @Bybit_Official.1. Начало выплат FTX: горько-сладкий этапПосле долгих юридических разбирательств, банкротство FTX наконец-то стартовало с выплат своим кредиторам. Во вторник, 18 февраля, управляющий делами начал первую волну распределений, нацеленную на "Класс Удобства" (т.е. кредиторы с требованиями до $50,000).В этот первый раунд было распределено примерно $1.2B (через @krakenfx и @BitGo), что является важным шагом для понимания настроений среди получателей выплат FTX, так как основной акцент сделан на розничных инвесторах.Основное предположение вокруг этого события заключается в том, что часть этой ликвидности может вернуться на рынок. Почти 80% опрошенных получателей, согласно недавнему опросу @NFTevening, заявили, что планируют реинвестировать в рынки.Тем не менее, выплаты идут с известной оговоркой. Выплаты привязаны к ценам ноября 2022 года (т.е. $BTC по $16,871, $ETH по $1,258 и $SOL по $16) — значительно ниже текущих уровней. Даже с 19% бонусом и 20.5% процентами некоторые получатели (владельцы ETH?) едва приблизились к безубытку.Истинные победители — такие компании, как Apollo Global и 507 Capital, которые купили требования за копейки во время пика кризиса.Возможно, не самое плохое время, чтобы убедить эту группу реинвестировать в рынок. Недавно было запущено несколько высокопрофильных TGEs, включая $KAITO на прошлой неделе, а Индекс Страха и Жадности CMC теперь показывает умеренные 40 - Нейтрально, что выше 38 - Страх на прошлой неделе.Этот период также совпадает с тем, что исторически было лучшим временем для альткоинов, хотя 2025 год отстает от исторических тенденций.Будет ли это событие ликвидности иметь влияние на рынок, во многом зависит от того, как (и если) оно будет использовано. В любом случае, сумма невелика и примерно эквивалентна одной из типичных покупок $BTC от MicroStrategy, к которым мы привыкли. (Кстати, последние две покупки составили по $1.1B каждая, что развеяло слухи о периоде затишья.)Тем не менее, учитывая, что это розничные инвесторы, не удивительно, если часть средств направится в более неликвидные альткоины, что может оказать непропорциональное влияние.Время покажет.2. Разблокировка SOL: тень в $2 миллиардаSolana, уже находящаяся в центре внимания из-за огромных активов FTX и серии сомнительных "Президентских Запусков", теперь сталкивается с еще одним испытанием: значительная разблокировка токенов запланирована на 1 марта 2025 года.Фонд FTX собирается выпустить 11.2 миллиона $SOL, оцененных примерно в ~$2 миллиарда по текущим ценам, что составляет около 2.3% от общего предложения $SOL.Эти токены произошли от краха FTX и были реализованы OTC фондам и крупным инвесторам через аукционы. Такие компании, как Pantera Capital (13.67M SOL по $95) и Figure (1.8M SOL по $102) обеспечили заблокированные токены по значительным скидкам. Даже после волатильности на прошлой неделе, когда $SOL торговался примерно по $173, эти покупатели находятся на значительных неосуществленных прибылях в два и три знака.Аналитики разделились во мнениях. Некоторые утверждают, что разблокировка будет незначительным событием: 11.2M $SOL несущественны по сравнению с $SOL с ежедневным спотовым объемом в $3.6 миллиарда, плюс большинство из этих сделок, вероятно, уже застрахованы. Другие считают, что покупатели могут частично зафиксировать прибыль, учитывая настроение после $LIBRA мемекоина.Одним из индикаторов этого замедления является то, что https://t.co/w4XcSAjJXc доходы вернулись к уровням октября 2024 года, что сигнализирует о снижении экономической активности.Трудно точно предсказать, что произойдет, но мы можем попытаться проанализировать ситуацию, используя смесь здравого смысла и данных.Во-первых, покупатели на OTC-рынке приобрели $SOL с существенной скидкой, поэтому вполне возможно, что они просто приняли риск возможного падения цены.Частичное хеджирование?На момент этих покупок $SOL был значительно менее ликвидным, чем сейчас, и даже сегодня продажа таких больших объемов без обрушения цены остается под вопросом. В криптовалюте производные рынки всегда более ликвидны, чем спотовые, что делает хеджирование более жизнеспособным вариантом. Поэтому вероятно, что некоторые покупатели хеджировали часть своих рисков, возможно, покрывая свои издержки или часть своих активов. Однако проверить это сложно, так как любое частичное хеджирование могло быть выполнено сразу или масштабировано со временем.Мы можем с уверенностью сказать, что эти позиции не были полностью хеджированы. Текущие показатели Open Interest (OI) — всего $2.9 миллиарда — несовместимы с таким крупномасштабным хеджированием. Кроме того, учитывая недостаточную ликвидность рынков $SOL в то время, занять такие крупные хедж-позиции было бы практически невозможно.Как забавный факт, если бы эти позиции были полностью хеджированы, покупатели сейчас сидели бы на 10-значном отрицательном uPNL. Однако, учитывая текущие показатели Open Interest, такие цифры были бы совершенно несостоятельными, что означало бы, что они уже были ликвидированы.С учетом того, как была структурирована агрегированная Open Interest на момент аукционов (2023), кажется гораздо более вероятным, что покупатели изначально взяли на себя большую часть риска. Конечно, мы не можем исключать возможность того, что некоторые из них хеджировали части своих активов позже.И что с этого?• Независимо от того, были ли эти покупки хеджированы, продажа на спотовом рынке произойдет в какой-то момент — либо для того, чтобы позволить покупателям закрыть свои хеджи, либо для того, чтобы реализовать значительный uPNL, на котором они сидят.• Этот анлок — лишь один из многих. В общей сложности было продано более 40 миллионов $SOL. Если цена резко упадет на первом анлоке, это будет крайне неблагоприятно для дальнейшей ценовой динамики.• Последние несколько недель были тяжелыми для Solana — между негативной реакцией на мемкоины и страхами по поводу анлоков токен, возможно, уже учел часть этого события. Тем не менее, этот рынок известен своей неэффективностью (по крайней мере, по мнению автора). Глядя вперед, обсуждения вокруг потенциального SOL ETF могут стать настоящим источником ликвидности, который позволит крупным игрокам выйти, не разрушая графики.3. Взлом Bybit на $1.5BЕще слишком рано полностью оценивать, что произойдет дальше, и мы можем оставить технический анализ инцидента техническим специалистам. Однако это похоже на инцидент с Radiant.Bybit удалось сдержать панические продажи благодаря быстро обеспеченному мостовому кредиту и тому факту, что эксплойт, хотя и значительный, не был катастрофическим: «всего» $1.5 миллиарда в ETH было украдено — сумма, которая, по большинству оценок, составляет 30–50% от доходов Bybit в 2024 году (брутто?).Несмотря на масштаб эксплойта, никто не кажется чрезмерно озабоченным способностью Bybit восстановиться. Это предположение кажется разумным. Bybit удерживает более 10% доли на спотовом рынке в течение последнего года. Он постоянно обрабатывает 30–60% объема деривативов Binance, что делает его вторым по величине CEX для деривативов. У него крепкие отношения с BitDAO/Mantle.Хотя Bybit необходимо будет восстановить свои резервные ETH, чтобы соответствовать депозитам клиентов, которые в настоящее время защищены мостовым кредитом, вопрос остается: как они закроют эту образовавшуюся дыру?Bybit, вероятно, сможет покрыть дефицит своими собственными резервами, но не полностью в ETH. Во время недавнего Twitter Space CEO Bybit заявил, что бирже не потребуется приобретать ETH, чтобы вернуть пользователям их средства.Это оставляет открытым вопрос: что Bybit будет делать в это время?Вряд ли дефицит ETH будет покрыт по запросу, так как это оставило бы их под угрозой $1.5B номинального шорта.Тем не менее, возможно, они найдут способ хеджировать риски, что обойдется дешевле, чем быстрая покупка $1.5B в ETH.На данный момент наиболее вероятный сценарий заключается в хеджировании воздействия и постепенном заполнении разрыва, используя кредитный мост, чтобы избежать влияния рынка при крупной покупке (процентная ставка по кредиту, вероятно, ниже, чем влияние на цену от такой заявки).Обновление 24 февраляБен Чжоу из Bybit сообщил, что биржа приобрела все необходимые ETH для заполнения разрыва и вскоре опубликует Proof of Reserve.Какой самый важный вывод? Отсутствие решительного превосходства ETH, особенно в выходные дни, теперь еще более удивительно, поскольку мы знаем, что Bybit осуществлял покупки.Также возможно, что произойдет частичное восстановление похищенных средств. Согласно @zachxbt, в аналогичных случаях и даже для меньших, более легких для отмывания сумм, уровень восстановления в 15–30% не является необычным — хотя это будет считаться "хорошим" результатом.
Forward Protocol
Auradine
0xMantle