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在年初的一篇题为《Déjà Vu All Over Again: Climbing Crypto's Wall of Worry》的文章中（见下方邮件记录），我们概述了影响 #BTC 和更广泛 #crypto 价格的三个关键驱动因素：供需动态、监管环境和宏观经济环境。我们认为，尽管供需和监管因素对加密货币构成了强大的顺风，但宏观形势依然是明显的逆风。❓关键问题是，哪种力量将在决定这一牛市的持续中占据主导地位。最近的价格走势表明，宏观因素已经开始主导。然而，促使看跌走势加速的却是一起重大的特例事件——Bybit 的 14亿美元黑客攻击，这是历史上最大的一次。在这种背景下，现在是重新评估这三种因素的好时机，以确定市场的顺风是否减弱，或者此次抛售是否是过度反应。🚨 监管环境：积极监管环境持续改善，SEC 有几个重要发展：🔹成立加密货币工作组——由专员 Hester Peirce 领导，旨在制定明确的数字资产法规，强调透明度。🔹驳回重大诉讼——SEC 移动驳回针对 Coinbase 和 Binance 的案件，表明执法策略的转变。🔹关于 Meme Coins 的澄清——SEC 裁定 meme coins 不符合证券的定义，因为它们缺乏收益生成或未来收入/资产的索赔。这些发展减少了监管的不确定性，这在历史上一直是机构采纳的主要障碍。🚨 供需动态：中性到积极在供给方面，BTC 的减半周期保持不变，减半后的表现仍然遵循历史趋势，尽管速度较慢。在需求方面，我们看到混合信号：🔹MicroStrategy 继续积极积累 BTC，在过去两周内购买了近 20亿美元的 BTC。🔹然而，ETF的资金流出达到了创纪录的水平，在过去一周内超过33亿美元被撤回，这使得自推出以来累计ETF流入的趋势首次发生转变。总体而言，尽管机构需求依然强劲，ETF的流出却成为一个显著的阻力。🚨宏观图景：负面近期股市的抛售是由几个关键的宏观经济因素驱动的：🔹贸易紧张与关税——美国对加拿大、墨西哥和中国的新关税扰乱了全球市场，尤其是在科技和矿业领域。🔹科技行业疲软——尽管盈利强劲，Nvidia的股价仍下跌超过7%，引发了更广泛的科技抛售，涉及到特斯拉和微软。🔹经济担忧——消费者信心的急剧下降和通货膨胀风险的上升增加了市场的不确定性。🔹全球市场抛售——印度的NSE Nifty 50经历了29年来最糟糕的跌势，而标准普尔500指数也大幅下滑，反映出更广泛的风险规避情绪。BTC与股票的相关性现在达到了历史高位，进一步强化了宏观阻力继续影响加密货币的论点。关键问题依然是：BTC是否继续表现为风险资产，还是会脱钩？当前抛售中尤为有趣的是，正如所强调的，期权市场在很大程度上未能作出反应。尽管隐含波动率最初飙升——在第二和第三张图表中可见——但很快又发生了逆转，偏斜度也回撤了一部分向看跌期权的转变。实际上，对于超过两个月到期的期权，市场仍在以溢价定价看涨期权，显示出看涨的前景。这种期权市场的平静与现货价格的急剧下跌形成了鲜明对比。如果我们真的进入了BTC的熊市周期，为什么交易者不急于购买下行保护呢？话虽如此，当市场已从高点下跌超过20%时，反击现货价格的走势是困难的。此时任何看涨BTC的观点都可能让人感觉像是在试图抓住一把落下的刀子。因此，正如我们之前强调的，明智的做法是利用低波动性和有利的看涨期权偏度，通过购买看涨期权价差来限制下行风险，同时保持对潜在反弹的敞口，以防这次抛售只是一次修正。进一步说，我认为BTC在本周期内尚未见顶。这无疑是一个大胆的声明，我们通常避免这样说。然而，除了BTC与风险资产的相关性（这本身就建立在脆弱的基础上）之外，我们没有看到持续下跌的强大基本面理由。相反，这次抛售可能是企业财务部门在$100K以下增加BTC的绝佳机会——这是他们可能很长时间都无法再得到的机会。祝你好运

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