加密货币不再只是技术爱好者的一个小众兴趣，它们已成为全球金融拼图的核心部分。而 2025 年有望成为最具决定性的一年。随着新机遇的出现和潜藏在幕后的隐性风险，投资者需要保持敏锐。

这项分析超越了围绕 Aster 的市场炒作，Aster 是一个去中心化的永续交易所，已经引起了广泛关注。它解决了两个基本问题：Aster 协议的内在价值是什么？哪些关键风险可能会破坏其发展轨迹？

据SoSoValue Bitcoin Treasuries看板数据，Strategy 在美东时间2025年9月22日发布公告称，以 117,344 美元的均价增持 850 枚比特币，总投入约为 9,970 万美元。

Crypto 市场一直依赖于各种叙事而蓬勃发展，但并非所有叙事都能经受住现实的检验。2020 年，DeFi 通过锁定在借贷协议中的数十亿美元展示了其潜力。2021 年，NFTs 吸引了数百万新用户，但最终在不可持续的炒作下崩溃。

当我们展望 2025 年时，两种强大的力量——Artificial Intelligence (AI) 和 Real World Assets (RWA)——正在成为中心舞台。但它们真的是加密货币基础设施的未来，还是仅仅是另一种转瞬即逝的趋势？让我们来分析一下它们的现实情况。

在加密领域，叙事推动市场。我们以前见过这种情况：2017 年的 ICO 浪潮、2020 年的 DeFi 之夏、2021 年的 NFT 爆发以及 2023/2024 年的 AI + memecoin 狂潮。但是，虽然噪音经常引起人们的注意，但正是那些悄无声息的结构性转变，为下一个大周期悄然奠定了基础。目前，一种这样的转变正在每个人眼皮底下展开——现实世界资产 (RWA) 的代币化。

加密货币市场总体保持平稳，总市值略微下降 -0.52％，因为 Bitcoin 和 Ethereum 横盘交易，反映了谨慎情绪和缺乏新的催化剂。风险投资正从快速扩张转向对现实世界资产代币化、稳定币和成熟 DeFi 项目的纪律性、风险管理型投资，越来越关注监管合规和可持续商业模式。Ethereum 联合创始人 Vitalik Buterin 呼吁 DeFi 转向低风险、稳定的应用程序，如储蓄和支付，这标志着 Ethereum 生态系统可能出现的文化和战略转变。在链上永续合约领域，像 Hyperliquid 这样的平台在更严格的监管审查中获得了关注，OKX 暗示即将推出解决方案，尽管由于执法行动和需要更清晰的规则而导致延迟。

据SoSoValue Bitcoin Treasuries看板数据，Metaplanet 在美东时间2025年9月21日发布公告称，以 116,724 美元的均价增持 5,419 枚比特币，总投入约为 63,253 万美元。

加密货币市场基本保持平稳，总市值仅增长 0.21% 至 4.13 万亿美元，因为 Bitcoin 和 Ethereum 继续横盘整理，并且除了 BNB 和 ASTER 等表现出色的公司外，其他行业的涨幅不大。在美国政治方面，12 名参议院民主党人正在推动对加密货币市场结构立法采取两党合作的方式，旨在获得更大的影响力和全面的监管。Consensys 证实即将推出 MetaMask 代币，这是一项战略举措，旨在从钱包交换领域从 80% 大幅下降至不到 1% 后重新获得市场份额。最后，尽管利润下降，BitGo 已申请在 NYSE 上市，因为越来越多的加密货币公司在投资者审查中谨慎地测试公开市场。

TLDR：加密货币市场略有回调，总市值下降 1.44%，Bitcoin 和 Ethereum 均小幅下跌；美国财政部已开始将 GENIUS 法案转化为稳定币规则，开启公众评议期，预示着更严格的监管；新推出的加密货币 ETF，如 $GDLC、$DOJE 和 $XRPR，最初的交易量表现强劲，表明尽管有部分现货支持，投资者需求依然旺盛；Ethereum 的 Fusaka 升级计划于 2024 年 12 月进行，旨在提高可扩展性和效率；Flora Growth 将更名为 ZeroStack，实施基于 0G 代币的国库战略，并获得大量数字资产融资，导致盘后股价大幅上涨。

9月17日，美国证券交易委员会（SEC）正式通过了《商品信托份额通用上市标准》（发布号：34-103995）。这并非一份单纯的技术文件，而是一位真正的“制度守门人”——这意味着未来加密货币现货ETF的上市将从逐案审批转向标准化、快速化的通用流程。

在美联储新一轮降息周期、美元贬值预期升温的背景下，此次监管突破为数字资产带来“流动性+机构化”的双重共振，成为今年加密市场最重大的监管事件之一。

在本文中，我们将讨论以下问题：

新规则究竟改变了什么？其影响是什么？

哪些加密货币将首先受益，哪些现货 ETF 最有可能获得早期批准？

投资者应该关注哪些方面？面对新规和资金流向的变化，普通投资者该如何把握机遇、规避风险？

一、通用标准发生了哪些变化？从“是否允许”到“如何监管”

在此新规出台之前，加密货币现货 ETF 必须经过逐案审批程序，需要清除两个障碍：

19b-4 规则变更批准——交易所向美国证券交易委员会 (SEC) 提交的修改交易所规则的申请。该申请属于实质性审查，可能会被美国证券交易委员会拒绝。

S-1 注册声明批准——由 ETF 发行人提交给美国证券交易委员会 (SEC) 审查，披露基金结构、基金经理、费用和其他详细信息。这更像是一次正式的审查。

这种双重审批流程不仅耗时漫长，而且常常因政治问题和合规纠纷而延误。例如，在2021年比特币现货ETF浪潮期间，提交了大量申请，但在2021-2022年期间，所有申请都在19b-4表格阶段被拒绝。2023年5月至7月，又提交了新一轮申请，但直到2024年1月10日，19b-4表格和S-1表格才同时获得批准——这耗时近8个月。

SEC批准“通用上市标准”：加密货币现货ETF进入快车道

美国证券交易委员会于2025年9月17日通过的“通用上市标准”带来了根本性的转变。该标准规定：符合条件的商品ETF不再需要逐案提交19b-4申请，只需通过S-1审批流程即可。这大大缩短了审批时间，降低了成本。

要获得资格，ETF 必须满足以下三个途径之一：

标的商品在 ISG（市场间监督集团）成员市场进行交易，例如纽约证券交易所、纳斯达克、芝加哥商业交易所或伦敦证券交易所。

标的商品的期货合约已在指定合约市场 (DCM) 交易至少连续六个月，且交易所已建立全面监控共享协议 (CSSA)。DCM 是指受 CFTC 监管的交易所，例如 CME、CBOT 或 Coinbase 衍生品交易所。

ETF 已在美国国家证券交易所上市，且其资产至少 40% 配置于标的商品。

由于大多数加密资产被归类为“商品”，这条规则几乎是为加密现货ETF量身定制的。在三条路径中，第二条最为可行：只要加密资产在CME或Coinbase Derivatives上有期货合约交易六个月，就可以绕过19b-4的审批步骤，其现货ETF很可能很快推出。

图 1：加密货币现货 ETF 上市的新旧审批流程（来源：SoSoValue）

与旧模式相比，新规带来的变化主要体现在两个方面：

简化审批路径：19b-4 不再是绊脚石。在旧模式下，加密货币现货 ETF 必须同时经历 19b-4 规则变更和 S-1 注册声明审批，两者缺一不可。此前比特币和以太坊 ETF 也面临同样的困境：19b-4 审核周期长达240 天，成为拖慢审批进度的关键因素。新规下，只要产品符合统一标准，交易所即可直接通过 S-1 审批，省去 19b-4 的反复审核，从而大幅缩短上市周期。

监管重点转移：CFTC 和指定合约市场 (DCM) 发挥着更为关键的作用。期货合约的资格审查正逐渐从 SEC 转向 DCM（指定合约市场）和 CFTC（美国商品期货交易委员会）。在现行框架下，DCM 推出新合约主要有两种方式：

自我证明： DCM 只需在合约上线前一个工作日向 CFTC 提交自我证明。若 CFTC 未提出异议，合约自动生效。这通常要求现货市场具备价格透明度、充足的流动性以及可控的市场操纵风险。

自愿批准：如果合约存在争议，DCM 可以主动寻求 CFTC 批准，以获得更强有力的法律保护。

这意味着，只要特定加密资产的现货市场足够健康，DCM 就有相当大的自主权来推动其期货上市。同时，SEC 对 S-1 的审查主要侧重于披露是否充分以及产品结构是否合规，使其更像是一种程序性审查。

总体而言，SEC 正在从逐案审批者转变为规则制定者。其监管立场正在从“是否允许”转向“如何监管”。在此框架下，加密货币现货 ETF 的推出将更加高效和规范。

二、哪些加密货币最有可能受益？十种已拥有期货合约并已提交ETF申请的主要代币将率先推出ETF。

在现有的DCM（指定合约市场）中，Coinbase旗下的Coinbase衍生品交易所拥有最全面的加密期货产品阵容，目前涵盖14种不同的加密货币（见图2）。

图 2：Coinbase 上已上市期货列表（来源：SoSoValue）

根据 SoSoValue 的数据，目前有 35 个加密货币现货 ETF 正在等待批准，涵盖 13 种不同的代币。除 SUI、TRX 和 JitoSOL 外，其他 10 种代币的期货已在 Coinbase 衍生品交易所上市超过六个月，因此完全符合新法规下的通用要求。

图 3：目前已有期货合约并已提交 ETF 申请的十种主要代币将率先推出 ETF（来源：SoSoValue）

这意味着：

大约 30 只现货 ETF 涵盖 10 种代币——LTC、SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK 和 BCH——很可能在未来几周或几个月内迅速获得批准。

市场正在酝酿下一波ETF“爆发式增长”。例如，XLM和SHIB虽然已经有期货，但目前尚未有现货ETF的申请，这很可能成为资管机构的下一个重点关注对象。

三、当降息周期遇上ETF热潮，投资者应该关注什么？ETF发行进度、宏观利率走势、跨资产配置、资金流向等。

短期来看，通用标准的实施将显著加快加密ETF的推出步伐，降低发行门槛，吸引更多机构资本和合规产品进入市场。

与此同时，美联储周四如预期降息25个基点。点阵图显示，美联储今年将再降息两次，标志着降息周期的开始。美元走弱的预期正在升温，全球资本正在寻找新的资产支撑点。

两股强大的力量正在正面碰撞：一边是美元体系释放的巨额流动性，另一边是加密资产ETF的潜在激增。它们的相互作用或将重塑资本配置逻辑，加速传统资本市场与加密资产的深度融合，并可能成为未来十年全球资产版图重绘的起点。

在此背景下，投资者应关注四个关键领域：

ETF发行速度：对于符合通用标准的加密货币现货ETF，其S-1文件通常会在最终批准前多次更新，以包含费用和初始发行规模等详细信息。这些更新通常表明该产品正处于上市前的“倒计时”阶段。

宏观环境：美联储利率路径、点阵图预期、美元指数走势将决定风险偏好的转变，成为资产定价的核心线索。

图4：美联储降息路径预期（来源：SoSoValue）

跨资产配置：在美元疲软时期，黄金、大宗商品和加密货币资产通常可作为互补资产。通过分散投资，投资者既可以降低风险，又可以获得多种回报。

资金流向：相比价格波动，ETF的每日净流入更能清晰地反映市场情绪和趋势，且往往更具前瞻性，帮助投资者在市场逆转之前抓住机会。

图 5：比特币现货 ETF 的每日净流入量（来源：SoSoValue）

图 6：以太坊现货 ETF 的每日净流入量（来源：SoSoValue）

综上所述，新规与降息周期相结合，正在为加密货币ETF打开监管与流动性的“双通道”。对于投资者而言，这不仅意味着新的机遇之窗，更是资产配置逻辑的深刻重塑。

美国证券交易委员会 (SEC) 新的Generic Listing Standards(通用上市标准）允许符合条件的加密货币现货 ETFs仅通过 S-1 上市，从而跳过逐案 19b-4 批准。
这创建了一个监管快车道——预计会提前批准具有成熟 DCM 期货的代币（例如，SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK、LTC、BCH）。
随着美国降息周期开启和可能的美元疲软，“流动性+制度化”的结合可能会加速资本流入加密货币。

据SoSoValue Bitcoin Treasuries看板数据，Strategy 在美东时间2025年9月22日发布公告称，以 117,344 美元的均价增持 850 枚比特币，总投入约为 9,970 万美元。

在加密领域，叙事推动市场。我们以前见过这种情况：2017 年的 ICO 浪潮、2020 年的 DeFi 之夏、2021 年的 NFT 爆发以及 2023/2024 年的 AI + memecoin 狂潮。但是，虽然噪音经常引起人们的注意，但正是那些悄无声息的结构性转变，为下一个大周期悄然奠定了基础。目前，一种这样的转变正在每个人眼皮底下展开——现实世界资产 (RWA) 的代币化。

Crypto 市场一直依赖于各种叙事而蓬勃发展，但并非所有叙事都能经受住现实的检验。2020 年，DeFi 通过锁定在借贷协议中的数十亿美元展示了其潜力。2021 年，NFTs 吸引了数百万新用户，但最终在不可持续的炒作下崩溃。

当我们展望 2025 年时，两种强大的力量——Artificial Intelligence (AI) 和 Real World Assets (RWA)——正在成为中心舞台。但它们真的是加密货币基础设施的未来，还是仅仅是另一种转瞬即逝的趋势？让我们来分析一下它们的现实情况。

加密货币不再只是技术爱好者的一个小众兴趣，它们已成为全球金融拼图的核心部分。而 2025 年有望成为最具决定性的一年。随着新机遇的出现和潜藏在幕后的隐性风险，投资者需要保持敏锐。

这项分析超越了围绕 Aster 的市场炒作，Aster 是一个去中心化的永续交易所，已经引起了广泛关注。它解决了两个基本问题：Aster 协议的内在价值是什么？哪些关键风险可能会破坏其发展轨迹？